置身事内评价_置身事内和抽身事外_已经是年全年赤字的倍

置身事内评价

置身事内信息

作者: 兰小欢
出版社: 上海人民出版社
品方: 世纪文景副标题: 中国政府与经济发展
出版年: 2021-8
页数: 340
定价: 65.00元
装帧: 平装丛书: 世纪文景“大国之治”套装
ISBN: 9787208171336

置身事内和抽身事外

已经是1945年全年赤字的780倍。央行新发行的货币 (“法币”) 几乎
全部用来为政府垫款,仅1948年上半年新发行的纸币数量就是1945年
全年新增发行量的194倍。物价完全失控。1948年明 的物价是1946年
初的558万倍。很多老百姓放弃使用法币,宁可以物易物或使用黄
金。1948年8月,国民党推行币制改革,用人金圆券普换法币,但政府信
用早已尽失。仅8个月后,以金圆券计价的物价就又上涨了112倍。据
季美林先生回忆,当时清华大学教授们领了工资以后要立刻跑步去买
米,“跑快跑慢价格不一样! ”4

我国目前的货币政策比较谭慎,国务院和央行都数次明确表态不
搞“大水漫灌”,“不搞竞争性的零利率或量化宽松政策”。代:主要
原因可能有二: 第一,政府不愿看到宽松的货币政策再次推高房价,
“房住不炒”是个底线原则,第二,货币政策治标不治本,无法从根
本上解决债务负担背后的经济增速放缓问题,
题,是地方政府推动经济发展的模式问题。

过制新增债务

理解了各类债务的成因之后,也就不难理解遇制新增债务的一些
基本原则, 限制房价上涨,限制“土地财政”和“土地金融”,限制
政府担保和国有企业过度借贷,等等。但困 难在于,就算搞清楚了原
因,也不一定就能处理好后果,因为“因”人毕竟是过去的“因”,但
“果”却是现在的“果”,时过境迁,很多东西都变了。好比一个人
胡吃海塞成了大胖子,要想重获健康,少吃虽然是必须的,但简单粗
暴的节食可能会出大问题,必须小心处理肥胖引起的很多并发症。

置身事内这本书写了什么

反过来看,当年种下的“因”,也有当年的道理,或干胞就是不
得已而为之。当下债务问题的直接起因是2008年的全球金融危机。当
时金融海啸一浪高过一浪,出口订单锐减,若刺激力度不够,谁也不知道后果会如何。虽然现在回过头看,有不少声音认为“4万亿”计划
用力过独,但历史不能假设。

再比如,政府通过或明或暗的担保来帮助企业借款,不一定总是
坏事。在经济发展早期,有很多潜在收益很高的项目,由于金融市场
不发达、制度不规范,不确定性很强,很难吸引足够的投资。正是由
于有了政府担保,这些项目才得 以进行。但随着市场经济不断发展,
粗放式投资就能带来高收益的项 目减少,融资需求逐渐多元化,若此
时政府仍过多干预,难免把资金导入低效率的企业,造成过剩产能,
挤占其他企业的发展空间。投资效益越来越低,对经济的拉动效果也
越来越弱,债务负担和偿债风险就越来越高。

总的说来,我国的债务问题是以出口和投资驱动的经济体系的产
物。2008年之后,兆出口对GDP的拉动作用减弱,所以国内 投资就变得
更加重要〈见下一章的图7-4以及相关详细解释) 。而无论是基建还是
房地产投资,都由掌握土地和银行系统的政府所驱动,由此产生的详
多债务,折开五花八门的“外衣”,本质上都是对政府信用的回应。
所形成的债务风险,虽然表现为债主银行的风险,但最终依然是政府
风险。最近几年围绕供给侧结构性改革所推行的一系列重大经济金融
改革,包括严控房价上涨、“资管新规”、限制土地融资、债务置
换、“反腐”、国企混改等,确实有效歇制了新增债务的增长,但是
高度依赖负债和投资的发展模式还没有完成转型,因此限制债务昌限

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制了这种模式的运转,但并不会自动转化为更有效率的模式,于是经
济增违下滑。

限制债务增长的另 一项根本性措施是资本市场改革,改变以银行
贷款为主的间搂可资体系,拓展直接融资渠道,如降低债务负担,也
提高资金使用效率。与债权相比,股权的约束力更强。一来股东风险
共担,其障共赠,二来股权可以转让,股价可以约束公司行为。哪怕
同样是借债,债券的约束力也比银行货款强,因为债券也可以转让。这些年资本市场的改革进展相对缓慢,根本原因并不难理解。融
资体系和投资体系是一体两面,谁来做投资决策,谁就该承担投资风
险,融资体系也就应该把资源和风险向谁集中。若投资由政府和国企
主导,风险也自然该由它们承担 。目前的融资体系正是让政府承担风
险的体系,因为银行的风险最终是政府的风险。以2018年的固定资产
投资为例,按照国家统计局的口径,“民间投资”占62%,政府和国企
占38%。但这个比例大大低估了政府的影响,很多私人投资是在政府产
业政策的扶持之下才上马的。在房地产开发中,投资总额的四到五成
是用来从政府手里买地的。这种投资结构所对应的风险自然主要由政
府及其控制的金融机构承担。根据中国人民银行行长易纲的测算,
2018年,我国金融资产中72%的风险由金融机构和政府承担。1995年和
2007年,这个比例分别是74%和70%6,多年来变化并不大。4:

因此政府和国企主导投资与国有银行主导融资相辅相成,符合经
济逻辑。这一体系在过去的经济增长中发挥过很大作用,但如果投资
主体不变,权力不下放给市场,那想要构建降低政府和银行风险的直
接融资体系、想让分散的投资者去承担风险,就不符合“谁决策谁担
风险”的逻辑,自然进展缓慢。当然以直接融资为主的资本市场也不

置身事内 pan

是万灵药,华尔街的奇迹和灾祸都不少。在我国将来的金融体系中
究竟间接和直接融资各占多大比重,国有金融企业和机构〈包括政策
性银行和社保基金等) 在其中该扮演何种角色,都还是未知数。

总的来看,我国债务风险的本质不是金融投机的风险,而是财政
和资源分配机制的风险。这些机制不是新问题,但债务负担在这十年
间迅速上升,主要是因为这一机制已 经无法持续拉动GDP增长。无论是
实际生产率的增长还是通货膨胀速度,都赶不上信贷或债务增长的速
度,所以宏观上就造成了高投资挤压消费,部分工业产能过剩和部分
地区房地产投资过剩,同时伴随着腐败和行政效率降低 。这种经济增
长方式无法持续。最近几年的改革力图扭转这种局面,让市场在资源
配置中,尤其是在土地和资本等要素配置中起更大作用。

历史上的今天:

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