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置身事内信息
作者: 兰小欢
出版社: 上海人民出版社
品方: 世纪文景副标题: 中国政府与经济发展
出版年: 2021-8
页数: 340
定价: 65.00元
装帧: 平装丛书: 世纪文景“大国之治”套装
ISBN: 9787208171336
置身事内和抽身事外
已经是1945年全年赤字的780倍。央行新发行的货币 (“法币”) 几乎
全部用来为政府垫款，仅1948年上半年新发行的纸币数量就是1945年
全年新增发行量的194倍。物价完全失控。1948年明 的物价是1946年
初的558万倍。很多老百姓放弃使用法币，宁可以物易物或使用黄
金。1948年8月，国民党推行币制改革，用人金圆券普换法币，但政府信
用早已尽失。仅8个月后，以金圆券计价的物价就又上涨了112倍。据
季美林先生回忆，当时清华大学教授们领了工资以后要立刻跑步去买
米，“跑快跑慢价格不一样! ”4
我国目前的货币政策比较谭慎，国务院和央行都数次明确表态不
搞“大水漫灌”，“不搞竞争性的零利率或量化宽松政策”。代:主要
原因可能有二: 第一，政府不愿看到宽松的货币政策再次推高房价，
“房住不炒”是个底线原则，第二，货币政策治标不治本，无法从根
本上解决债务负担背后的经济增速放缓问题，
题，是地方政府推动经济发展的模式问题。
过制新增债务
理解了各类债务的成因之后，也就不难理解遇制新增债务的一些
基本原则， 限制房价上涨，限制“土地财政”和“土地金融”，限制
政府担保和国有企业过度借贷，等等。但困 难在于，就算搞清楚了原
因，也不一定就能处理好后果，因为“因”人毕竟是过去的“因”，但
“果”却是现在的“果”，时过境迁，很多东西都变了。好比一个人
胡吃海塞成了大胖子，要想重获健康，少吃虽然是必须的，但简单粗
暴的节食可能会出大问题，必须小心处理肥胖引起的很多并发症。
置身事内这本书写了什么
反过来看，当年种下的“因”，也有当年的道理，或干胞就是不
得已而为之。当下债务问题的直接起因是2008年的全球金融危机。当
时金融海啸一浪高过一浪，出口订单锐减，若刺激力度不够，谁也不知道后果会如何。虽然现在回过头看，有不少声音认为“4万亿”计划
用力过独，但历史不能假设。
再比如，政府通过或明或暗的担保来帮助企业借款，不一定总是
坏事。在经济发展早期，有很多潜在收益很高的项目，由于金融市场
不发达、制度不规范，不确定性很强，很难吸引足够的投资。正是由
于有了政府担保，这些项目才得 以进行。但随着市场经济不断发展，
粗放式投资就能带来高收益的项 目减少，融资需求逐渐多元化，若此
时政府仍过多干预，难免把资金导入低效率的企业，造成过剩产能，
挤占其他企业的发展空间。投资效益越来越低，对经济的拉动效果也
越来越弱，债务负担和偿债风险就越来越高。
总的说来，我国的债务问题是以出口和投资驱动的经济体系的产
物。2008年之后，兆出口对GDP的拉动作用减弱，所以国内 投资就变得
更加重要〈见下一章的图7-4以及相关详细解释) 。而无论是基建还是
房地产投资，都由掌握土地和银行系统的政府所驱动，由此产生的详
多债务，折开五花八门的“外衣”，本质上都是对政府信用的回应。
所形成的债务风险，虽然表现为债主银行的风险，但最终依然是政府
风险。最近几年围绕供给侧结构性改革所推行的一系列重大经济金融
改革，包括严控房价上涨、“资管新规”、限制土地融资、债务置
换、“反腐”、国企混改等，确实有效歇制了新增债务的增长，但是
高度依赖负债和投资的发展模式还没有完成转型，因此限制债务昌限
置身事内全文阅读
制了这种模式的运转，但并不会自动转化为更有效率的模式，于是经
济增违下滑。
限制债务增长的另 一项根本性措施是资本市场改革，改变以银行
贷款为主的间搂可资体系，拓展直接融资渠道，如降低债务负担，也
提高资金使用效率。与债权相比，股权的约束力更强。一来股东风险
共担，其障共赠，二来股权可以转让，股价可以约束公司行为。哪怕
同样是借债，债券的约束力也比银行货款强，因为债券也可以转让。这些年资本市场的改革进展相对缓慢，根本原因并不难理解。融
资体系和投资体系是一体两面，谁来做投资决策，谁就该承担投资风
险，融资体系也就应该把资源和风险向谁集中。若投资由政府和国企
主导，风险也自然该由它们承担 。目前的融资体系正是让政府承担风
险的体系，因为银行的风险最终是政府的风险。以2018年的固定资产
投资为例，按照国家统计局的口径，“民间投资”占62%，政府和国企
占38%。但这个比例大大低估了政府的影响，很多私人投资是在政府产
业政策的扶持之下才上马的。在房地产开发中，投资总额的四到五成
是用来从政府手里买地的。这种投资结构所对应的风险自然主要由政
府及其控制的金融机构承担。根据中国人民银行行长易纲的测算，
2018年，我国金融资产中72%的风险由金融机构和政府承担。1995年和
2007年，这个比例分别是74%和70%6，多年来变化并不大。4:
因此政府和国企主导投资与国有银行主导融资相辅相成，符合经
济逻辑。这一体系在过去的经济增长中发挥过很大作用，但如果投资
主体不变，权力不下放给市场，那想要构建降低政府和银行风险的直
接融资体系、想让分散的投资者去承担风险，就不符合“谁决策谁担
风险”的逻辑，自然进展缓慢。当然以直接融资为主的资本市场也不
置身事内 pan
是万灵药，华尔街的奇迹和灾祸都不少。在我国将来的金融体系中
究竟间接和直接融资各占多大比重，国有金融企业和机构〈包括政策
性银行和社保基金等) 在其中该扮演何种角色，都还是未知数。
总的来看，我国债务风险的本质不是金融投机的风险，而是财政
和资源分配机制的风险。这些机制不是新问题，但债务负担在这十年
间迅速上升，主要是因为这一机制已 经无法持续拉动GDP增长。无论是
实际生产率的增长还是通货膨胀速度，都赶不上信贷或债务增长的速
度，所以宏观上就造成了高投资挤压消费，部分工业产能过剩和部分
地区房地产投资过剩，同时伴随着腐败和行政效率降低 。这种经济增
长方式无法持续。最近几年的改革力图扭转这种局面，让市场在资源
配置中,尤其是在土地和资本等要素配置中起更大作用。