香帅无花北大唐涯

问：香帅唐涯北大金融学课怎么样？

香帅，真名唐涯，北京大学光华管理学院金融系副教授、博士生导师，新生代中非常有人文气质的“女侠式”学者。她提纯了自己在北大光华管理学院讲授的三门核心金融课的精华内容，带你站在高处，重新理解财富。

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香帅：杰西·利弗莫尔投机之王

今天我们要从一个被称为最传奇、最放荡，也是最聪明的交易大师开始。他的名字叫杰西·利弗莫尔。即使你不知道这个名字，对股市略有了解的同学都应该听说过一本书，叫《股票大作手回忆录》。这本书就是阐述利弗莫尔交易思想的。巴菲特说过，读再多的投资书，也不见得能够真正地笑傲江湖，但是如果你连利弗莫尔的书都没有读过，你要想在股市上盈利，基本等于妄谈。

那么利弗莫尔最了不起的地方在哪里呢？很多人都会津津乐道，他在市场中四起四落的传奇，其实这些事迹都是表象。
对于金融交易行业的人来说，利弗莫尔最了不起的地方在于：第一，利弗莫尔是一个奠基型的人物，他是第一个挖掘出趋势交易规律的交易员，在他的手里，这些零碎的交易原则被结构化，形成了一套行之有效的方法论。第二，他是一个远远超越他所在时代的伟大交易者。他的方法论穿越了近百年的市场波动，至今仍然是华尔街，甚至是学术圈最重要的思想源泉。

一、利弗莫尔式的交易

在介绍利弗莫尔的交易思想之前，我先给你讲一个他不太为人知的案例。当时美国市场上有一只叫帝国钢铁公司的股票，上市以后它的流动性很一般，公司很苦恼，有一个高层就来找利弗莫尔，希望他能够做市抬价。利弗莫尔仔细研究了这个公司的财报，又去调查了它的生产经营，作出了判断——这个公司是真的被低估了。

在这种情况下，他就决定参与到这次炒作中。他提了两个要求：第一，这个公司你自己控制的70%的股份要用一个信托基金锁住，避免那些大股东逢高出货。第二，他不要现金的报酬，但是要求对方给自己10万股的认购期权，行权价格在70到100美金左右。也就是说，这只股票的价格必须稳步地上升到70到100美元之上，利弗莫尔才能够赚钱。这些准备工作都完成以后，利弗莫尔就开始了行动。首先，他在70美元的仓位上开始建仓，但是他不是一下子建仓，而是一点点地加码，一直加到把市面上所有的流通股全部买下来。那意味着什么？就是当时市场上已经没有这只股票的卖盘了。很自然，这个帝国钢铁公司的股价就开始节节地上涨，然后股票经纪们也坐不住了，大量的需求出现了。

在价格上涨以后，利弗莫尔卖出了手里的一些帝国钢铁的股票，先套现了一小部分。接着他用更高的价格在市场上又来求售这只股票。有很多刚刚拿到股票的投资人受不住诱惑，又用更高的价格卖给了他。这个过程在市场上反复了好几次，帝国钢铁公司的股价上涨的趋势就这么被确立下来了。市场的信念也开始形成。在股价达到85美元的时候，利弗莫尔果断地对他的期权行权赚了一大票。

二、利弗莫尔的交易原则

这个操作是一个非常利弗莫尔式的交易。其实放在今天来看，这种行为属于内幕交易和做庄炒作，是被严格监管的违法行为。但是在其中，你可以发现一些利弗莫尔式的典型交易原则。
第一个原则，顺势而为。在这个案例里面，利弗莫尔是自己制造了一个趋势出来。但是，你要注意，不是所有的趋势都可以制造，利弗莫尔的造势是基于他对企业基本价值的判断。那么不管是自然的趋势还是人工所造出来的趋势，你都需要顺势，千万不要逆势而行。

聪明的同学应该已经意识到，这不就是现在市场人士还在津津乐道的趋势交易，以及我们前面课程里讲过的动量交易吗？确实如此，顺势而为这条原则，百年之后仍然是金融圈交易的制胜原则之一。

第二个原则，叫金字塔原则。所谓金字塔是什么意思？就上面尖，然后下面一点点扩大。这个对证券交易是非常重要的，你要顺着趋势试探性地买入或者卖出，等趋势确定了，再不断地加码。除非你确信，自己的判断就是完完全全准确的，否则这种全部买进或卖出的一把梭行为是很不明智的。

我在前面课程里强调过“胜者为王”，那么这条原则其实就是提高你在市场上活下去的概率。这点我觉得对我们散户非常重要，有的人觉得，我就那么几万块钱，一把投进去算了。这种交易习惯很容易全军覆没，要留后手。金字塔原则就是告诉你，要留后手，要留给自己犯错的空间。

那么除了这种顺势而为和金字塔原则以外，利弗莫尔还以“精准做空”著称。他在1929年的时候做空美国股市，用金字塔原则加码，一年赚了1亿美金，就相当于现在的8000亿。基于此，就是他的第三条交易原则，逆向操作。