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释放印钞者这个魔鬼，能否解决债务
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2019-09-27 01:01:56
307释放印秒吉这个大鬼，能侣解决债务
各位《徐理经痢人人》 的书到，今天我们第三模块进入尾声，我们聊过债，
聊过印钞者，聊过不同中央银行家，还聊了金融危机，那么今天我们聊
聊，金融危机中，印钞者可侣通过债务来救经阐。
2008年夏天，阿代尔*特纳勋芯(Lord Adair Turnen担任英国金融私官局局
长，之前一周美国的雷曼公司刚好申请破产保护，随后则是一段华尔街血
流成河的历史。他在《债务和魔鬼》一书中，回忆这段历史的时候，曾经
感叹自己完全不知道已经在灾难的边缘，甚至自嘲近乎是撞上冰山沉没前
的泰坦尼克号的船长。
正是在那个夏天，全球金融系统陷入了毅汗。在当事人的记忆中，特约勋
喜并不自特别后各后车，更多的人对危机几乎坚无预期。我在金融危机中
米访了很多一线人士，长全写了一本《危机与转型》，事后我也持续阅读
参考各类回忆录，总体感多大家要么对于危机和奈友判断不足，要么即使预
测到了有危机，对于其恶化程度也估计不足。即使身处美国2008年金融危
机中心的保尔森之类人物也是如此，而当时经次学家主沉，比如诡奖大牛
户卡斯乙类，在危机前不久还表示 “防止经济毫退的核心吝题已经攻克 ”;
美联储时任主席伯南克，迟至2007年仍旧表示次贷危机对安观经济不会
有显者影响。到拭什么地万出了铺，融像贫丽沙日女王去2008造访伦敦
政治经漠学院，也不蒜友上问， “为什么疫能预测到`”时至今日，金融危机
过去了接近十年，许多国家的人均产出仍旧没有恢复到有危机前水平。
2008年金融包机倾履了世界，而一切仍旧没有校准，这次危机虽然没
大莱条严重，其呈现出的问题也足以堪称当代宏观经济学的圣杯，至于在
危机中诞生的中国四万亿政寅，对于中国安观经鹿学而言，也是一个珍贵
的话题。膨种意义上，人金融危机对于多数入都是一次巨大的观念冲击旋全
思想动力，写作是因为问题茶绕看入们的头脑，大家需要写作来厘清四
路，也和硕刻写作来树酸对生。从这个意义而言，特纳的写作代表一代入的
困感，也是一种责任。除了他之外，美国财经遍官陆续出版回忆录，评论
和十也纷纷出版了铸作。书友也知冰，这模块也谈到了《债》与《印钞
者》等书，也正因此，疝读《债务和魔鬼》的过程，既是侈满了相同兴趣
的挤5引，大家可以对比思考。
亏纳勋夫人在尼机中推动天国金融体系的重建，但是在危机过后，他也回头
重新思考窜苋是什么创造了危机，恩其是后危机时似，回顾音日金融成残
一切的乌托邦背后，隐藏着什么魔鬼?如果人金融市场是无效率的，那么经
济学的正统观念是否需要重新矫正” 《债务和魔鬼》强调，在债务创造过
程中，银行起到了积极作用。货币并非如同人们外象中那样是由中央银行
友放，而在很大程度是内生的结果，银行企其中也不是家动加入，而是积
伏参与了创造货币的过程。
寺纳除了强调货币的内生性，也强调了银行系统目身的器题。人在欣本主义
制度下，金钱奖励金钱是惯例，也正因此，人金融危机之后，多数银行家仍
上日坐拥高疡，即使企2008年最危机的时刻，银行家们仍旧最天心目身的
奖金。据说美国财政部长保尔森告诉华尔街银行可以获得美国政府贷款
时，一和家大银行的CEO的最关心问题是如何不影响目身的新柄制度。掀
开这类极病贫区的条例，特纳特别之处，即使是很理性的银行家，其实也
企会太放过多的错误信贷，比如房地产信贷。房地产在西万国家具有重要
了地位，房地产交易企瑞国等友达国家主要以二手房等形式仔任，导致了债
务堆积以及经济委靡等诸多有悉果，甚全需要将债务作为一种经济污染而对
之征税。
特纳的体系发展到这里，开始与主流意见出现分又。当债务过于巨大，经
济陷入停讳，如何刺激呢”一般而言，人存在两种手段，信贷融人换或者央行
印钞。信贷融资是如四万亿之类的，而量化宽松属于后者。前者的问题其
实融是信贷推动的印钞，发生在银行系统与实体经济之间，优点是见效明
确，缺点是可能陷入无效投资以及过剩产能; 而后者其实更多是一种宽松
手段，友生在央行以及银行之间。后者的问题则是见效不明确。如果经济
体内部没有信贷需求以及创新动机，那么放出再多货币也可能无济于事，
甚至过于松廉价的信贷在没有足够的投和痪机会之下，要么如同西方的情
况，流回缺乏生产性的房地产等货产领域，要么如同中国的情况，在各类
P2P、理财产品房地产之间徘徊的”空转”。
对比乙下，特纳显然并不满晶于上述两种单规手段。他强调修复银行不足
以修复经济，甚全在这一过程中，债务并未消失只是转移。那么如何解决
这一问题，有没有更好的政策选项”特纳在指出贫主差距、全球公本失衡
、经阐长期俘沛等问题之下，提出一种听起来硕为激进的观点，即通过打
破政案和革忌，直接将财政亦字货币化，换而言乙，融是印钞给政府化
即可以在肝绎仔在展好制度约束的国家\"印刷法定贫币为公共财政亦字员
换\"。倘言之，也融是在正规教科书中大家谈席色要的\"财政亦字货币化`
如何评价特纳的看法”在对主流经济学的批评以及对经济问题的分析，艺
其是货币问题看法上，我很同意特纳的看法，我企《印钞者六也前释了货
币内生的观点。甚至可以说，特纳的分析突破了一般既定思维，体现很深
刻的洞察力，比如对于目由制度之下的金融友展，并非兹大越好。以往大
家都名得金融赵目由越好，人金融赵友达越好靖事实上六种观念日花草遇挑
战，尤其现在金融的规模已经到子如此的数量级: 全球外汇交易量是全球
贸易量的73佑，金融衙生品生品交易也远远遍于全球GDP，衍生品未清
偿余额在2008年高达400万亿，大概高达全球GDP的6倍。在2008年之
后，赵来越多俩究认为金融过分友达，可能挤出经济收益，而从人源配置
而言之过 最聪明的人到金融机构对于资源配置其实未必是好事，很多精确
到秒的衍生品以及高频人交易的价值也日花被怀疑。
对于《债务和魔鬼》一书对于金融危机占题的分析以及理解，都非常深
刻，比较5引友和争议一点企于其解决方案，即于印钞解决债务之上，这氮恐
介多数人难以同意。到了20世纪，随痢中央银行完全摆脱金本位，中央银
行逐渐成为了真正意义上的印钞者，然而印宵也有不同形式，我任《印钞
者》曾经区分过两种印钞: 一种是津巴布韦式印钞，相当于印钱给政府开
广，有直接抢劫民间财申，肪性通胀跟随，这种印钞在魏玛共和国和金圆关
时候都提供了鲜活委例。另一种是碳联储式印钞，主要是量化宽松，中央
很行与商业银行乙间的沉动性等从置换，不摊溥早位贷币币介，影响准备
金数量。
多数情况下，欧美强调的极疾贷币政策，多效是我所言的第二种印孙，即
美联储式印钞，并不会影响纳税人的购买力。然而，《债务和魔鬼》中的
万案，正是我企《印钞剖》最为排斥的印妙方式，即直接印钞给财政化，
这简直相当于将印吵的边界抹平，彻扶释放了印钞剖这个魔鬼。值得一过
的是，特纳的完整方案仓在央行独立、更高准备金的银行等提，甚全是
偶一为乙的实验，但即使如此，其结论仍旧霸称大胆。特纳承认印政解决
债务的问题并不完美，但是除了不完美乙外，还有什么隐性成本呢” 即使
企克国的西方国家，印孙者如中央银行相对独立，同时政府可以问责，仔
在相应制度制衡，在特定情况下通过印钞让政府解决财政亦字，也难以摆
脱这样的疑问:“什么才是合适的度”什么机制来保证这一尺度不会被突
破\"。和而对于哪蔡难以问责的国家，基全仪仪是提出\"印钞给政府化\"的可能
性，都会进一步悉化好不容易建立起来的微弱约束，圣葛不同国家仔任不
同的制度基础。
你怎么看?金融危机之后，各类突破极限的政策频出，我们正走在一条了
生的路上，正统观念正在受到质疑也应该受到质疑，惟原质疑本身也接受
质疑。
读书升级认各，认直改变人生。你和别人的者距，下先任于认大老距。
《徐理读书图》计划通过五十本好书，构建你一生的通识系统。好了，更
多独家，我会继续在《徐理经济人》公众号和社群分享。
推荐阅读:
《债务和以鬼，
作者: 阿代尔\"特纳
出版任: 中信和出版任
出版时间: 2016年4月
延伸|前读:
《金融炬金森的终结》
作者: 默文.金 (Mervyn King)
译者: 束字 译
出版宪: 中信出版集团
LTs 呆7/ 昌
出版时间: HI ， 塌。 4 人公 人
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