【投资的常识查尔斯】聪明的投资者主要内容

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象解释为反应过度，但也有其他行为研究发现这种异象可以解释为反应不足。行为主义者如何确定投资者何时反应过度，何时反应不足?所有投资者在市场中表现出的错误和偏差的相互作用而形成的市场价ee弱的。法马教授还发现，尽管设计出的行为模型可以很好地解释特定异象，但它们不能解释其他异象，这就说明异象是数据挖掘的产物。法马教授进一步指出，特定异象对最初用于确定是否存在该异象的模型高度敏感。这也是我们在第七章中讨论的模型设定错误的问题。法马教授观察到，知估算超额收益模型中变量的轻微改变都会导致异象消失，那么该异象不一定真实存在，很可能是一种错觉。他提供的证据表明情况确实如此。同时考碟这些问题时，行为金融学只告诉投资者，市场可能个像教科书理论所说的那么有效，因为个人投资者容易受到行为错误和偏见的影响。至于行为金融学对错误定价有什么意义，还尚未得知。错误和偏见影响市场价格这一假次的最后一个问题是，现代金融市场是由机构而不是由个人主导的。除非这些机构表现出与个人投资者相同的错误和偏见，或者存在某些限制阻止它们通过矢和消除个人投资者造成的仿见，否则几乎没有理由相信市场价格会受到显著影响。个体与机构所有行为主义者提出的偏离理性效用最大化的行为都适用于个人层由入让庆性行为的实验，如卡尼曼、特沃斯基和塞勒的经车作:是在大学环境中以大学生为研究对象。而济步及行为错误和影响市场价格的偏差一定产生于主动个人投资者的投资决策，被动个人投资者不会受到影响，因为他们被动地持有市场投资组合。但正如我们看到的，主动个人投资者对金融市场的影响越来越小。至于经验丰富的机构投资者，没有由相信他们会表现出与个人同样的错误和偏差。首先，这些组织旨在尽可能有效地识别和利用错误定价。他们不依赖于个人反应，而是制订了溯步及包含系统分析、交叉检碍和群人决策力在内的程序。上文中列出的偏差可能在组织内自我消，至少在一定程度上是这样。例如，合作伙伴中的一人认为特斯拉傣司的信信过得而另一人则坚信其估值过低。此时

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，第三人可生2一种方式制订投资决策，而第四人可能以另一种方式制订投资决策进行投资决策的会到讨论和改善。议上，即使偏差产生的影响没有完此外，机构越来越依赖电子交易算法。全消除，，这些算法是专门设计用来识别和利用由于主动交易者的人也会很多情况ij差而可豆二们出现的错误定价。不笠的是，行研究此作因持续佬得更高收益的基础，NE能对市场价格产生重大影响。行为金融经济字家没有名视机和构投资首的状的机构往主会消除定价错基就必须这么做)。个人行为{HE女性，行为金融学的核心实验无法以成熟的机构投资者为对象进为他们的整个投资决策过程都是独有的《如果他们和希望以我们的观点是，差即使存在，也不太要作用。他们认识到，普误。他们通过套利的概念来解释个人14成好如图可何影f。维外市场价格。全已二HE用市安德烈。什尼(RobertVishny)在1997年发表以“套利”的行为利用错误定价的投资公司将本来的风险。上时采取。施苹费尔(AndreiShleifer)和有罗人的一篇经论文中指出，各忆人、行动，公司资本可能会撤出，从而使公司男临破产的风险。前邓的长期资本管并司怠是一特试

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|临短期内错误定价在完全错误的时间全负1由于这种风险的存在，施莱费尔和维错误和14施莱费尔和给价。人投避者持有29.5%的美国股总统演讲中公布的数据中的最后一年，这一比例下降到了21.5%奇教授的著作出版后的10年起，个人持有月者运营的家族即使限舍什尼论什尼认为个人投资者的见对市场价格的影响以及套利资本是有限的。点的适用性取雇于属人投资者的相对规模专业投资公司则试图;72一g些受行为偏差影响的主动个通过套利来规避错误定1997年，在施莱费尔和维什乒丁又示。|了投资公司的套不有量相比投资者的行为弱点对市场价格产生显著己经发生了变化。届票的比例进一财机构，不太可Zj行为，没有尼的文章发表时，弗伦奇教授说，个到2007年，也就是弗伦奇多2，随着交易所交易基金和对冲基金的兴步下降。这些个人股东包括由专业投资能受到行为偏差的影响。简而言之，其持股规模与主动个人投资者的持全和生生人中证券定价错误是否重要行为金融学是一和解释有有效市场假说矢效、市场价格与基本价值之问存在差异的理论。综上所述，我们对个人错误和伺见可全人产生重大而持久影响的观点持怀疑态度。但假设我们错了，错误和4时

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