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渐行渐近的金融周期家庭和企业部门的资产，但贷款是家庭和企业的负债，信用货币的增加不带来私人部门净资产的增加。这种差异意味着，与信用货币相比，本位币投放带来的通胀风险较大，而金融风险较小。净资产视角的延伸就是货币供给的内生性与外生性之争.信用货币受经济活动以及金融机构的行为的影响较大，其内生性体现在三个方面。一是虽然央行可以通过改变银行的超额准备金来调控银行体系的可贷资金，但其对银行信贷的影响可能被其他因素抵消，比如经济疲吉的时候，信和贷需求弱或者银行惜贷。二是私人部门的货币需求主导货币量的变化，央行被动地满足私人部门的货币需求。假设私人部门风险偏好下降，流动性需求上升，这时候央行如果不增加货币供给，利率就会上升，不利于增长。三是央行的最后贷款人角色，使得其在控制货币供应的量上受制于维护金融稳定的考虑。总结以上的讨论，基本的结论就是通过政府支出投放货币，可能带来通胀问题，信用货币投放太多容易带来资产泡沫与金融风险，这是因为信用货币的可兑换性比本位币低，其扩张不增加私人部门的净资

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产，政策对其的可控性较低。在讨论货币的内生性时，人们往往强调货币供应不受央行控制，有的甚至把这和央行是否应该对货币信用过度扩张负责联系在一起。实际上，货币内生性凸显的是信用创造货币的复杂性。这意味着经济分析和政策设计需要充分考虑金融体系在经济中的作用，而不是像古典经济学那样把金融和实体分割开来。四GunreyandShaw(1979)提出，内生性货币是由私人部门持有的、不能对其净资产做出贡献的货币项目组成，外生性货币是由私人部门持有的、能对其净资产做出贡献的货币项目组成。060第二章”致第一个信用周期二、高储蓄导致信用扩张?本有了信用货币的视角，回到第一章提到的问题，我们可以更完整地理解中国近20年的M2/GDP持续上升。按照货币数量论，货币流通速度下降导臻MXMGDP上升，但比较牵强，另一个解释是信用/债务扩张。这是否意味着债务负担带来金融风险呢?2016年底，M2/GDP的比例约为210%是否太高?有两派针锋相对的观点。一派认为M2源于信贷扩张，其背后的含义是债务问题、金

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融风险问题。另一派认为这个问题不严重,中国的M2/GDP比例高有两个原因:一是储蘑率高，把储蓄转化为投资时，部分通过债务实现;二是我国是银行占主导的金融体系，储蓄转化为投资，主要靠间接融资(银行)，而不像美国主要是靠资本市场。高储攻加上间接融资(银行系融资)，中国的M2/GDP比例高也就不足为奇了。从表面来看，后一派似乎有道理，但存在对金融体系与实体经济关系认知上的偏差。高储蓄导致高负债是物物交换经济的逻辑，当没有货币时，一方的储蓄通过借款形成债权，同时另一方的负债增加，在这种债务的背后有实体储蓄的支持。举个例子，假设甲把自己吃剩下的玉米借给乙，乙的负债是和甲的储蓄对应的。如果乙把借来的玉米吃了，整个社会的净资产就没有增加，因为总储蓄没有增加，但债权/债务关系仍然存在;如果乙把借来的玉米用作种子，种植明年的玉米，则整个经济的净资产增加了(储薪多了)。在这两种情况下，供给必然对应需求，储六对应投资，不存在生产过剩，也不存在投资过度，信用对应实体资源的转移，也就不存在过061

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