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投资项的交流失由单季700亿美元，上升至2014年四季度约1300亿美元，至2015年三季度，可能已接近3000亿美元。第三个因素是人民币汇率预期，当预期流动。需要强调的是，管偏离时，即使没有经济基本国大各率与即期汇率出现显著的变化，也可能触发资金的大规模跨境汇率预期的难度远远大于管即期汇率。我们用人民币无本金交割远期外汇交易〈NDF)衡量市场对人民币汇率的预期，即期-率与NDF的兰异作为人民币升〈贬)值预期。数据显示，人民币升〈岂)预期能够显著影响其他投资项的外

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汇流动。2009年至2011年，市场对人民币存在明显的升值预期，推动了资金的持续净流入。从2012年年中起，市场开始预期人民币岂值，贬值预期在较长时间内被控值预期迅速放大至44，达到次贷危机后的最行不断通过政策宣示和市场干预，试图新较有限，贬值预期仍然导高难下《图八)。罕角|制在2%附近，直至2015年8月份人民币突然贬值，贬高水平〈图七)。虽然央汇率预期，但效果比10.09一1500人民币预戎对其他投资项有显著影响8.0%-四-1.0006.0%-一一其他投资项

回荡的钟摆 全文

季度瘦流入(石灿)-5004.0%-2.0%|0.0%:|-[15001-2.0%-|L11.000)-4.0%%.6.09-二11500)2008/062010/7062012/062014/06数据来源:CEIC，季度数据，和截止2015年三季度图七:市场对人民币的预期对其他投资项有显著影响注，人民币升值预期是用人民币NDF和人民币即期汇率的差异计算，上有具体是“即期汇率/NDF-1”，人民币即期汇率始于2009年11月，早于该日期的数据用人民币中间价蔡代|

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