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知名消费品牌的公司，这些公司的客户号城度和品牌商蕉为我的投资融来了源源不断的馈赠和回报。和目1982年以来，作为一名伯克硕尔的股东，我每年到奥马哈的访问似乎都有了几分军教色彩。作为但殉布尔的长期六股东，我每年都有一次机会来检验我对伯克希尔业务竞争优势的信念，并讨论管理者如何加固“护城河”的投资策略。我不仅从巴菲特和臣格的官方讲话ee例如，巴菲特作为极出色的资本分配者，其洞察力是显而易见的，但他培养管理者的能力鲜为人知。在伯殉和希尔年会周末的一次早间采访中，我见到了克莱顿住宅公司(ClaytonHomes)的CE0咒文。克莱顿(KevinClayton)先生。他告诉我们，每当他计划进行重大资本投资时，都会受邀到奥马哈与巴菲特先生进行磋商。巴菲特先生会请克莱顿先生陈述自己的观点，然后提出3个问题。当克莱顿先生回答到第2个问题时，他已经知道该怎么做了。同样地，巴菲特先生坚信，伯死硕尔的核心优势之一来自它在评估投资时“有上所为、有所不为的能力”。对喜诗糖果管理层的拜访表明，除了把每年的自由现金流送回奥马哈，让总部把资金投资到其他地方，可以“完全不做任何事情”，这和是多么上自由啊!没有强制的诀定，也不需要对资本做出承诺，因为一切本该如此。在过去的30年，似乎茧届之中一切自有天意。事实证明，喜许糖果为伯死希尔对新增投资的再分配，己经增加了计20亿美元的现金流。我与伯克希尔旗下的一些经理人打过多年

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的交道，我了解到，巴菲特先生愿意支持任何能够长期提升每股内在价值的投资，尽管这会对短期会计业绩产生不利影响。伯克和希尔的高管们表示，他们安排的投资着眼于实现每股内在价值的长期大幅增长，这种投资哲学让他们“有能力承受”当前报告期利油的大幅下滑。例如，伯克希尔2001年收购的地板制造商肖氏工业〈ShawIndustries)之前多年一直在执行一项耗资巨大的建筑扩张项目，包括建设拥有大量库存的大型零售门店。罗伯特。肖(RobertShaw)先生解释说，当时公司已经上市，如果他取消之前承诡的开店计划，投资者可能会反对。在伯克希尔，肖先生可以更加理性地行事，因为巴菲特先生更喜欢灵活地增加经济价值，反对将经理人束缚在奢侈的风险投资上。动。政府雇员希尔经理人耐心的攀升至近14%。程度上是因为他们意为吸引入。价人愿意承担报告期利润下滑带，巴菲特先生估2001年之后，首和匈生叫停了毁灭价值的建筑商业冒险活保险公司(GEIC0)是一个引人注目的例子，凸显了伯克。在伯克和希尔旗下，GEIC0的市场份额从1%稳步在年度股东大会上，GEIC0的高管们告诉我，这在很大来的短期冲击。他们愿新客户付出即时成本，以换取随后多年接中而至的保费收《在2013年致股东的信计，目从伯殉希尔收购GEIC0以来，GEIC0的内在价值已经增长了200多亿美元，ee上是由于GEIC0管理层“有能力承受”短期痛知芒格先生在问作和使居阳

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本，于“反过来想”的点往回，来绘答环节的发言，展示了他的和股东们甚至也能从中受益建议来议吧，这是一个倒挫制你的路线，以最有效地实以获得长期利益智意如何影响伯殉希尔菲浅。就拿芒格先生关的过程:从你预想的终现你的目标。这使得伯克希尔及其子公司避兔走入成本高昂的死胡同。巴菲特先生也同样信值得做好。产格先生对经济商誉的强们。我相信，一项收购中，最有无形资产。1972年伯克希尔对喜诗糖果的收购，投资回报的经泰这一原则，他十这样说的:正和是芒格先生企业并购律放“如果一件事根本不值得做，那就更不口调，也影响了伯价值的资产往往涉及知识产1了驶是案例。豆诗糖果的投资成功，更大规模的投资，生经常说，“经济伯克希尔从这类“长期以来，巴从可口可乐至齐商誉是不断给予企业回报的礼物”中获得“超额回报”。菲特先生一直说，尽管存在其他国家他更我曾多次造访奥马美国国内，但他一年来，他一直邀评喜欢美国的政治什么伯殉和希尔的投资外国股东们参加通点仍主要集中在美国国哈，我认为尽管已菲特移生直硕望找到更大的机会，身目一气会，的从业背景使他认识到，j卡夫享氏(CKraftHeinz)。克希尔的经人和股东在商标和其他权、品牌、i一个重视经济商誉并取让伯克希尔得以涉足已徘特气是试图让礼物”，并总一些固有缺陷，但相比和经济体系。我认为，这有助于解释为内。在过去的20年里，过往的投资主要集中在将资金配置到海外。多的是让这些投资者在回

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