大衰退书籍辜朝明(《大衰退宏观经济学的圣杯》)

本文节选自《大衰退：宏观经济学的圣杯》电子版：

当本该募集资金扩大生产的企业反其道而行之，反而开始偿还现有债务时，整个经济就会从两方面丧失需求:商业机构停止将现金流进行再投资，企业也不再借用个人储蕾。这种总需求的萎缩最终导致经济陷入衰退。资产价格的暴跌引发企业资产负债表问题那么，为什么在通常情况下当利率降低时会寻求更多借贷的企业却在利率接近于零时转向还贷?答案就是:在超过10年的时间里，日本的资产价格以骇人听闻的矣势暴跌,，极大地破坏了数以百万计的日本企业的资产负债表。图1-3反映的是日本六大城市的商业地产价格、东证股指以及高尔夫俱乐部会员权价格。图中显示:以2008年2月22日数据为准，股票价格在得到外国投资者文持的情况下“仅”下跌了54%，而另外两种无法吸收到外国投资(至少到目前为止)的资产价格则承受了严峻得多的暴跌。140_1990=100，季度数据120-一东证股价指数(TOPIX)一六大主要城市商业不动产价格100-一高尔夫俱乐部会员权自顶峰期80|吕-5

《大衰退》辜朝明

4%4020-95和-87纺-93驳8586878889909192939495969798990001020304050607资料来源:东京证券交易所、日本不动产研究所,《日经产业新闻》，2008年和月2日。图1-3资产价格的暴跌诱发了资产负债表衰退34第一章“日本经济襄退尽管有许多外国媒体认为“日本式管理”才是造成日本经阐困境的罪魁祸首，但是在过去15年里,在日本股票的净买入总额中，外国投资者的买入额占一半以上。过去五年间开始兴起的在线交易推动了个人投资者规模的扩大，虽然日本也是如此，但是绝大多数目本本国投资者因为在1990年经济旋沫破灭时深受其害，因而对参与股市投资意兴阑珊。反而是外国投资者对日本企业的产品质量和全球市场占有率依旧保持着高度信心，他们的参与过制了日本股价的进一步下请。但是在那些没有外国投资者参与，或者至少到目前为止没有参与的市场，情况则大相径庭。日本高尔夫俱乐部会员权和六大主要城市商业不动产价格从

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泡沫高峰期到位于谷底的2003年和2004年，分别暴跌了95%和87%，使得它们的现值只有当初的1X10。在资产价格暴跌时，当初用来购买这些资产(或者以这些资产作为抵押获得)的贷款数额却没有变，全日本的企业突然发现，它们不仅形失了大笔的财富，同时它们的资产负债表也陷入了困境。比如一家企业原本拥有价值100亿日元的土地，现在却发现这些十地只值10亿日元，而资产负债表上却依然保持着70亿日元的负债。换名话说，本来愉余的资产负债状况突然变成了60亿目元的净负债，就这样，这家企业的资产负债表上出现了一个大写容。日本企业集体转向负债最小化当一家企业的负债超过其资产时，从技术上来说就意味着破产。但是在日本所发生的却并非一般意义上的破产。一般企业破产的标准过程如下:譬如一家汽车或者照相机制造三发现自己的产品不再像以前那样畅销，虽然它加大了产品销售力度却依然曼无起色。在这样的情况下，企业的资产日趋减少，最终整个企业的资产净值沦委

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