复盘 辜朝明 豆瓣(日本经济学家辜朝明)

本文节选自《复盘 辜朝明》电子版：

成的存留储蓄，随后渗入经痢收入中。在上文讨论的例子中，由于缺少借款人被私营部门在100日人总民这些钱在金融体系内，来自人0随着经济的加速走弱，1000日元的经济活动收缩到了900日元，继续循环，又减少到810日元、729日元……击末间关门丰下的而不中信的在泊储蓄就堆积在私营金融机构许多金融机构的信贷员和基金经理想投资这些基金都被政府监管阻止了，因为主要风险或汇率风险太高。在养老基金或人寿保险公忌的基金经理在特别严格的监管约束下经营运作，保护养老金领取等。限制主要风险意味痢基金经理不能全额投资在股票上，股票的价值可能降至零。相反，他们必须把大部分资金投在贷款或债券上，贷丈和债券一文不值的概率很低。虽然政府监管不茶止他们完全承担本金或汇率风险，但他们无法承担过度风险。任何国家都有大量的资金理存在此类限制。在资产负债表桶退中，基金经理面临一个非常困难的局面。因为私营部门储蓄和偿还债务，他们面临着巨大的资金流入，但是这些钱几乎没有有吸引力的去处，因为私营部门作为一个整体不再借亚。发行债务又不具备任何外汇风险的唯一借贷人就是有财政亦字的政府。因此，负责投资存留储蓄

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的基金经理别无选择，只能购买政府贡券。大部分的钱因此流入政府便券市场，债券价格大幅上涨，然而收益率骏跌，尽管有大量和持续的艾字。20多年前我在日本首次观察到这一现象。当时，正统的财政整顿的文持者坚持认为，如果政府继续维持如此大的财政亦字，那么日本政府债券〈国俩)市场会衣溃。24年过去了，日本仍然没有出现那也情况。事实上，尽管财政赤字和公共债务持续增长，日本国债价格上涨，收益率下跌。西方对冲基金也参与了多次卖空日本国债，因为它们认为日本国债市场的泡沫马上融要和破裂，但每次它们都彻底失败了，并在这个过程中遭受重大损失。日本国债收普率急剧下降不是泡个六请蕊沫，而是和目然资产负俩表彰退的上自然结果。2011年，瑞典的十年期政府便券收益率低于2%。自2008年以来，同样的事情也在美国和英国发生过。即使两国有大规模的财政亦字和贸易逆着，十年期国债收益率还是一度跌全2%以下。尽管这两个国家的中央银行也在购买国什，但关键原因是美国和英国的企业和家庭不仅停止借钱，而且实际上在存钱，即使利率接近零。资产负债表衰退中经济的自我纠正机制在资产负债表桶退中，政府债券收益率下降的现

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象是所有经济中自我纠正机制的一个重要组成部分。在经济衰退中，私营部门存留的可压低债券收益率，使政府管理财政刺油成为，从而维持GDP以及私营部门的收入，使企业和家庭及早修复其资和人天类产贡革卖人复生车，恢复私营部门借贷，利率将上升。这将是政府继续通过财政整顿进行其资产负债表修复的信号这种自我纠正机制在欧元区以外的任何国家都有作用。不幸的是，1997年的日本和2010年的英国完全无视市场传递的以超低政府债券收益率为形式的信息。相反，它们只关注赤字的规模和选择财政整顿。1997年，日本政府致力于削减庆字，因为很多注意力都聚焦在国家债务占GDP的比例即将超过意大利的债务这一事实上。但当时的政策辩论完全忽视了意大利的财政亦字的高峰期，其政府债券的收益率为14%，而十年期日本国债的收益i率在1997年仅为2.3%这一事实。两个债券市场传递的信息告诉我们，这两个国家遭遇着完全不同的问题。当日本无视这一信息，跟随大和而成本学时，尼大嘲太了请严的二次衰退。许多自由市场经济的倡导者面对财政亦字的时候突然有一种转向计划经济的倾癌。换句话说，他们倾向于只关注亦字的规模，包略它

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