驾驭周期自上而下(驾驭周期 pdf)

本文节选自《驾驭周期》电子版：

在我们之前讨论过的所有类型的周期中，都将重点放在了经济的每一次扩张都会导致出现一些过度增长〈负反馈)的情况上面，而这一切最终会将经济周期的增速降低到2.5%3.0%这一接近于经济长期平均水平的程度。经济周期有着微妙而普遍的自我修正机制，从而使得金融和经济的增长更接近于它们的长期利率。当库存/销售比率、通货膨胀、短期和长期利率的价格增加的时候，单位劳动力的成本也就越高，因此，单位劳动力的成本是这些因素当中最重要的一个。可以说，它们对经济产生负面影响只是时间问题。从前面提到的案例中我们可以看到，发生在某一时点的事件都会通过各个经济指标之间的因果关系在经济中产生连锁反应。例如，美联储因为要解决发生在19921993年的储贷危机和房地产表盘问题而导致了货币供给激增的出现，但是该事件却成为美国经济19931994年表现强劲的基础。然而，美国经济在1993年和1994年的强劲

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表现却导致了原材料价格和利率的不断走高。最终，这种走势造成了美国经济在1995年出现了疲态。经济的走弱对就业和收入产生了十分负面的影响，而美国经济直到1996年才逐渐回归了正轨。经济的疲软使得利率和商品的价格再次下跌，而这又成为美国经济在1997年和1998年表现强劲的基础。正如你所看到的，当前发生的事件可以让未来充满变数。20世纪70年代，由于通货膨胀的持续高涨，这些连锁反应已经发展到了非常严重的地步。然而，随着20世纪80年代初通货膨胀的下降和低位运行，美国经谤的波动显得更加温和。在经历了经济的强势增长后，通货膀胀已经积累了更多的能量，而货币环境的现状会让通货膨胀要么迅速攀升，要么保持趋缓的走势。纵观20世纪70年代，经济的每一次强劲表现都会导致通货膛胀大幅的上升，有具体表现为:茶一次经济周期将通货脱胀率从3%上升到了5%的水平，而在接下来的一个经济周期到8%

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的水平。我们将在后衣，通货膨胀率又会从6%上升[的章节中详细从1982年开始，经济环境开始出现变化，而通货膨胀的表现也更加趋于平稳。然而，通货膨胀的这种周期性还是人讨论这些走势。得我们注意的。例如，虽然经历了19891992年货币流通总额持续的强劲增长，美国经济在1994年的表现还是非常抢眼的，而这一切又导致了商品价格因为产量和销售的增加而上涨。CRB原材料价格指数〈现贷)在1994年的大幅攀升，进而导致利率达到了在经济的强劲增长之后，商品和货币这两个更高的水平。我们需要点关注的是种基本资产的价格。单位邦动成本同样会出现退和的上涨，只是幅度比较小而已。价格的上涨不仅会导致原材料的生产者物价指数(PPI)快速增长，而且还会增加各经济因素之间的连锁反应，只是这种反应会以更加温和且几乎不被人察觉的方式存在。因此，1994年和1995年的消费者价格只出现了小幅的上涨。

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