被追赶的经济体(书名《被追赶的经济体》)

本文节选自《被追赶的经济体》电子版：

因此，对1933年后美国复苏的正确解释是，罗斯福新政扩大了政府借贷和文出，进而促进了GDP和货币供应量增长。当政府是唯一的借款人时，货币政策的有效性取决于政府财政刺激的规模。由于GDP快速增长，赤字占GDP的比没有像财政刺激政策推出时预期的那样增加。由于政府扮演了最后借款人的角色，美国货币供应量在1933年后有所ES当时，随着政府愿意借用前文示例中的100美元甚至更多的储著，经济增长终于摆脱了1000美一900美元一810美元一730美元的通赁紧缩螺旋。1990年后日本同样出现货币总量“脱钧”现象如图2-17所示，日本在1990年泡沫破灭后也出现了同样的货币总量“脱钩”现象。当时，日本央行向银行体系注入了大量准备金，无其是在2013年后，结果因为借款人短缺，未能增加对私人部门的贷款也未能抬高通胀。在1990年稚人部门借贷迅速束收缩的情况下，反而

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是政府借贷阻止了日本货币供应量的收缩。随着企业偿还债务以修复资产负债表，日本的银行贷款从泡沫峰值100下降到2005年96的低点。但由于政府在同一时期成为超大的净借款人(图2-3中政府部门财政熏余低于零)，在经济方面使GDP〈见图2-1)和货币供应量〈见图2-17)都保持在泡沫时期的高点之上。从入遂条时期的志国、1990年后的日本以及2008年后的美国和欧洲来看，当私人部门将债务降至最低、货币总量之间的传统关系不在时，货政策训会撩去效力:换句话说，当经济体处于情形3时，货币政策在很大程度上忆经无能为力。(1990年第一季度=100，经季度调整)2000-1800上1600量化宽松>宕1日本海啸]200上1000上1830,泡沫破灭和资产“负债表衰退EuilLlILIIIIITITITITTTITIUIUIUITITITIITTITTITTTTT

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I同比增速，禾)=核心CPIT(不包含新鲜食品)ASSSRMSNSRSASNSRARINRNSNSRNSRNRNSRSNRSSNNARNRSRNRNSERSRNSY年价(4):图2-17”大规模流动性注入只NI基础货一-货币供应量(M2)银行信贷日本注:野村综合研究所对银行信贷数据做了季度调整。资料来源:日本央行。2008年以来，中央银行一无法实现其通胀目标，因为这些经济体的私人部门都在尽量减少债务，以解决资产负债表受损的问题。一些央行行长坚持进一步放松货币政策，认为这将有助于实现j通胀目标，这表明1就是人由们仍然不明白为什么模型和预测失效了。实际上，拓效的晨因们的模型假设私人部门正在实现利润最大化，经济体处于情形1或情形2。情形4下，需要最后贷款人的介入紧随泡沫破灭而来的，人贷款人和借称人都消失了。贷款人停止放贷因轨但们进去向之沁汪的半款大

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