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随痢时间的推移，这种利率的下降变得更加明显，当时的美联储主席本“。伯南克将其称为“储蓄过剩”。他将此归因于中国对美国有大量的贸许是美国3.14%又降到零，可能是更关键的原因。2008年美泡沫期间是债表，因利结余，并将赚取的大部分>美元用于购买美国国债。虽然这或率下降的原因之，但美国企业对资金的需求从占GDP的习房地产泡沫的破稳引肥了资广负人足表的衰退，住户部门在此净借款人《见图2-5)。住尸由于急于修复其受损的资产负转变为主要的净依兴者。整个美国私人部门的财政熏余翻了一番:2008年第三季度前的5年，即雷曼兄弟倒闭前，其平均占GDP的3.31%;2008年第四季度至今平均占GDP的7.01%《〈见图1-1)。换名话说，在2008年后利率几乎降至零时，美国私人部门并没有增加借贷，事实上，已开如储音，并创造出更大的财政熏余。企业和住户开始尽量减少债务，增加储荔，以修复受损的资产负债琢，正是这些行为导致了利率的进一步下降。同样的原因使超低利率在日本根深蒂回经济体之前沫破裂前，科书所描;述日

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本从1990年开始也出现了同样的现象，尽管它在成为一个被追赶的已经历了一次资产负仿，在20世纪90年代资产泡日本的非金融企业部门从住户部门借入储荔，以典型的教的方式扩大其业务。在整个20世纪80年代，企业的财政赤字平均占GDP的5.96%〈见图4-2)。(占名义GCDP的比重，(占名义GCDP的比重，反向，纪)25-2520上站SR-2015上|下-1510上四-105上可-0山|0-5必生民生已具册户目导四于呈|-=-------9-10民10_15上15-20上上20-25上上25-30上+3050DP的50596xr，ee补86扩人3ESYesPeRdSERESRNSNSGESSTEST全ANNASRRRRRRNRSRNNNRNRERRERSNNRRNSNSNSRNSSRSRRNSENSSSNRNISRRNSRERREER全SANNNNNNNNNNNSNTSSSSSSSSANNNNSNNSNRNSS(财年)图4-2”日本非金融企业部门终于开始恢复借款，但仍是净储蓄者注:因承担与

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日本国营铁路结算公司、国家森林和野外服务特别账户(1998财年)，以及邮政服务私有化〈2007财年)有关的债务而数值有所调整。2021财年的数字是截至2021年第三季度的四季度移动平均数。平均财政和怖余/财政亦字数字计算到2020财年。资料来源:BankofJapan，ProofFrnasdccovnts，andGovernmentofJapan，Cabinet0Ofice，Mat7oma7y4d4ccovpts。日本资产泡沫在1990年破灭，放迪使日本企业捧补次六及俩表的涯洞。从1991财政年度到2020财政年度，企业财政和公余占国内生产总值的1.86%。1998年前后，不仅是住户部门，企业部门也开始出现大量全财政和须余，使整个私人部门成为巨量的净储蕾者。即使在2003年，业去杠杆化最糟糕的一年，仅企业部门的财政策余也相当于GDpp的“10%。尽管利率至今仍接近零，日本经济在过去30年里却停沾不前，最大原因在于，从20世纪80年代企业借贷〈和支出)占GDP的5.96%，转变为

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