辜朝明《大衰退》电子(大衰退 辜朝明 修订)

本文节选自《大衰退：宏观经济学的圣杯》电子版：

需求也由于税收收入的增长而呈现下降趋势。经济的复苏同时也使得民众终于有了足够的收入可以存入银行，从而促进了个人储蓄的增加。对于众多在长达15年的资产负债表衰退期间不得不提取银行存款来维持日常收支平衡的民众来说，现在，他们的首要任务就是恢复他们缩水的储蕾。也就是说，这些民众所做的，与企业正在进行的增加爹融资产的行为如出一斩。这也是个人收入和员工招聘的增长没有导致国内消费相应增长的一个原因。个人金融资产和负债情况请参考图2-9。80818283848586878889909192939495969798990001020304050607注:2007财政年度的数值是根据至2007财政年度第二个季度为止，连续四个季度的平均值算出。资料来源:日本银行,《资金循环统计》;日本内阁府,《国民经济计算》。图2-9恢复中的日本个人储蕾如果由于税收收入和私人储蓄的增加而使得私营He

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re的增长等于或低于政府预算赤字的减少幅度，那么从严格的供需系角度来看，利率就没有上升的必要。总之，和显示政府借贷需求减少的规模要远远超过私营部门新增资金需求的96第二章资产负债表衰退的特征规模，这对于整体经济来说绝不是一个好消息。债务抵触综合征导致低利率私营部门资金需求增长缓慢的原因在于，许多企业的主管都曾经在过去10年甚至更长的时间里为了偿还企业债务、修补受损的资产负债表而疲于奔命，这些企业主管们很自然地会对负债产生厌恶情绪。这种“债务抵触综合征”使得这些企业在它们的资产负债表问题得到解决，情况已经恢复正常之后，仍然会对增加新的负债持非常谨慎的态度。除此之外，对于这些企业来说，以前必须用于偿债的那部分资金现在可以自由支配,也使它们无须增加新的借贷就可以扩大投资。以上这些因素再加上企业的良好收益，最终使得私营部门的资金需求增长缓慢，而这又进一步阻碍了利率的上升。

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如果企业不仅拒绝增加新的负债，并且还把以前用来偿债的那部分资金转做投资，那么就会导致在资金需求疲软的同时，总需求却仍然能够增加。在这种情况下，名义国内生产总值的增长速度就会超过长期利率的增长速度。利率和国内生产总值增长率之间的这种关系一般会持续到企业主管们的债务抵触综合征消除，重新开始借贷为止。美国也曾经在一场资产价格泡沫破灭的过程中，出现过同样的现象，由于企业拒绝借贷而使利率受到压制。2000年在IT泡沫破灭之后，许多美国企业甚至在它们已经完成了资产负债表清理的情况下依然拒绝借贷。对此，时任美联储主席艾伦.格林斯潘在2004年公开表示了他的惊讶:为何企业不按照经济周期应有的规律行事而依然拒绝借贷。自2003年起，企业对负债的抵触一直将美国的长期利率压制在极低水平，很多时候甚至要低于美国国内生产总值的增长速度。长期利率的低迷反过来又将美国的房地产泡沫期拉长了整多

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