美林时钟，财富上的成功，比个人奋斗更重要的

美林时钟，财富上的成功，比个人奋斗更重要的

40. ，美林时钟，财语上的成功，比个人香斗更重要的see/ 《投资履懂的300个经济名词》
汪
美林时钟

The Investment Clock

的完整的经济周期，并给出了资产配置建议。
并不适用中国国情。

股票

几车林诸
泪壬林让

通胀降低

货币信用框洪更适合中国

。 复苏阶段 〈宽货币+宽信用) : 商品和股票
。 过热阶段 〈紧货币+宽信用) : 股票

。 滞胀阶段 〈紧货币+紧信用) : 现金

” 衰退阶段 〈宽货币+紧信用) : 债券
很是的投资客40. 美林时钟|财富上的成功，比个人奋斗更重要的-.

Hello 大家好! 这里是由很帅的投资客与晴虹FM 联合出品的音频节目《投资必懂的 100 个经济名词》。我是很帅的
狐狸，每天 10 分钟， 掌握一个投资概念，增信你的财亩!

这是我们投资课程的第 40 讲，今天我要分享的词条是 | 天林时钟二。

美林时钟是美林公司在 2000 年提出来的框架，是基于周期论而开发的一个投资工具。它总结了在周期的不同阶段，
投资哪些大类资产会更赚钱。

这一讲我会为大家介绍三部分内容: 第一部分，我会先介绍一下美林时钟是什么，有具体该怎么用。第二部分，我会
说说美林时钟的不丰之处。最后一部分，我想拓展一下，说说一个比关林时钟更适合中国国情的周期工具。

《1)

那么接下来先进入第一部分，我来先介绍一下美林时钟是什么。

美体时钟是美林证券在总结了美国超过三十年的经济数据后，在 2000 年提出的，并在经历了四年的检验后于 2004
年正式推出。这里顺带一提，提出这个框架的美林证券已经在 2008 年的那波金融海啸后，在 2009 年被美国银行给
并购了。

美林时钟覆盖了一个完整的经济周期，根本目的就是告诉大家“什么时候应该干什么事儿”，就是说在不同的经济背
景下， 有
这里，我们可以把一个完整的经济周期，划分为四个阶段: 复苏、过热、灌涨、衰退。
美林时钟用了两个维度来划分不同的经济周期，一个是经济增长，一个是通胀。
通胀大家都比较了解了吧，我在“通货膨胀\"那个词条里头也详细介绍过，一般我们可以用 CPI，也就是后民物价指
数来衡量，这个大家应该也挺熟释的，是一个非常重要的经济指标。
而经济增长呢，我们则会用产出缺口来衡量，英文叫做 output gap。这个指标比较少见，一般只有经济学家才会去
研究，我来稍微解释一下这个所谓的产出缺口是什么意思。

所谓产出, 也就是我们以前提到过的 GDP。GDP 大家都应该很了解了,国内生产总值嘛,不过大家可能不知道的是，
GDP，其实有真实 GDP 和淤在 GDP 之分。真实 GDP 束是每年国家统计局公布的那个数， R
则是长期总供给曲线，也就是我们假设，社会在充分就业的时候可以达到的经济产出。这个概念怎么理解呢? 举个
例子，我参加了一场考试，以我的能力最多能考 90 分，但是实际上我考了 100 分， 二全时下于闻让90 关吉
潜在 GDP，100 分区是真实 GDP。 真实 GDP 减去潜在 GDP，两者之差就是产出缺口。当然，我也有发挥失常的可能，
这时候真实 GDP 会小于潜在 GDP。产出缺口越大，说明增长在变快。

而经济周期的成因呢，其实就是经济增长与通货膨胀的不同步造成的。
我们来看看周期不同阶段的情况，这里信息量有点多，建议大家结合文稿里头的图片来学习。

第一阶段, 复苏, 在这个阶段产出缺口在不断扩大,真实 GDP 与潜在 GDP 的差值越来越大, 但是 CPI却是往下走的。
大家只要想一下复苏之前是衰退就能明白了。在这一阶段，企业的从利能力变好，所以这时候股票是最好的资产选
择。

第二阶段是过热, 在这个时候, 产出缺口还是在不断扩大的，经济保持着高增长，但这个时候经济增速已逐渐放组，
CPI 也反应过来了，开始上行，物价开始上涨。企业愉利能力不销，对于大宗商品的需求增多。这个时候为了抑制
过热的经济，政府一般会推出提高利率的货币政策，那么利率一提高，债券的收益就下降了，再加上利率的提高本
身对股票的收益率也有抑制的作用，所以这个阶段，最好的投资选择就是大宗商品。

第三阶段昵，是滞胀阶段，这个时候经济增长开始不给力了，产出缺口开始往下走，但是 CPI 那个反应慢的还在往
上走，也就是物价还在往上走。这是个非常纠结的阶段。央行这时候进退两难，加妃也不是降息也不是，只能等着
CPI 反应完了再采取手段，所以债券的收益还是上不去，而这时候经济不景气，企业虽然为了保持多利会抬高价格，
但是一利和 力也入幅下降， 所以股票的反应会很差，对大宗商品的需求也下降，这三个都不行，就只能现金为王了。
第四阶段是衰退。这个阶段经济增长还是不给力，产出缺口还是在往下走，CPI 也跟上节奏了，开始下行，央行也
终于可以出手降息了。利息一降，债券就开始扬眉吐气了，但是经济不行的情况下，股票和大宗商品依旧凉凉，所
以这时候的最佳选择是债券。
讲到这大家也就能明白为啥复苏阶段的 CPI 是下行的了，因为这货总是慢半拍。
这么听下来，美林时钟确实还挺有用的嘛，不过毕竟它是根据美国的经济数据推导出来的，那么问题就来了一一这
个美林时钟在中国同样有用吗?

全5
接下来我们来看看第二部分，我来说一说美林时钟的一些不足交处。不知道大家了不了解，美林时钟在中国有个这甸久囊“美林电风局 状时钟和电风书这两个名词上的区别大家融能
看出来了 ，并不是完全有效的，时有赤时不赤。为咕呢，一句诈总结叫中美的国情不同。我们接下来惑简单说一下到
底是怎么个不同法。

第一，两国政府干预经济的强度不同，融中的时候大家都应该学过我们是社会主义市场经济，国家对于经济的干预
是比资本主义国家要更强有力一些的，这样的话我们在复苏和滞胀阶段经历的束会比较香，从而降低周期的连续性
和完整性。比如说 CPI，在 2012 年到 2018 年，我国的 CPI 一直在 2%左右波动，看不出明显的通胀或通缩趋势，这
是因为咀的央行采取了通胀目标制，所以我们很难用美林时钟来准确切割不同的周期阶段。

第二点是利率不同，从刚才我在各个阶段的讲述中大家应该能注意到利率对于各类资产价格的影响是非常重要的，
那么利率吏会对时钟是否有效产生决定性影响。这个不同一个是体现在利率成因上，我国央行在考虑利率的时候想
的比美国多，考虑的因素比较多，利率的传导束会比较弱和慢，从而影响了美林时钟的有效性， 利率的不同还有一
点体现在周期上，这点大宗商品比较明显，因为大宗商品比较全球化，不仅受到国内利率的影响，还受到国际利率
的影响，而国内国外的周期很可能是错开的，这惑导致了大宗商品对于国内的利率反应跳没那么明显。

第三点是市场的成熟度不同，跟美国相比，我国属于新兴市场，还没那么成熟，没那么成熟的特点克是热点比较多，
市场特别容易激动，一激动周期融义个完整了。

所以美林时钟在实际应用上，并不大适合中国国情。

《435

既然灶林时钟不六好用，那什么样的体系比较适合中国呢? 这是今天最后一部分我要讲的内容。

普遍来说呢，一般我会用到救和资管的徐小庆老师的“货币信用框架\"来分割不同的周期阶段。

货币+信用，一看束知道十由两个部分组成的。

“货币\"的主要衡量是货币政策，也就是央行放的水多不多，实际操作上我们主要看银行同市场的利挛，利率低了，
说明货币比较宽松。

而“信用\"的主要衡量是信贷政策，也束是看看银行放亚意愿强不强。实际操作上我们主要看社会融资规模的增速，
这也是我们之前提到过的词条。

这个框架主要是根据货币+信用的宽紧两两组合，构建了一个“风火轮\"，听痢挺标新立异的，其实和时钟一样，也和是
个经济周期，也可以分为四个阶段一一

第一阶段复苏阶段，宽货币+宽信用，这时候央行持续在放水，市场利率下降，而且让银行们多往实体经济放钱，
社融涨得比较快，企业手里开始有钱买大未商品了。这时候大宗商品和股票的收益率大概率孝会很好。而在上一个
阶段襄退阶段时，央行己经放了不少水了，大家对债着因为放水而上涨已经有预期卫，这些都反应在债着价格上，
所以这个阶段债券反而涨得不算好。

第二阶段过热阶段，紧货币+宽信用。因为经济开始过热了，天行开始放缓放水的脚步。不过银行们放贷意愿还是
挺强的，这种情况下，大家的需求还是比较高的，企业的利润也会增高，股价也会水涨朋高。所以股票大概率是个
比较好的投资选择。

第三阶段滞涨阶段，紧货币+紧信用，在两种政策同时收又的情况下，我看了下 历史数据，实在是没找到哪种资产
表现非常好，可能构建投资组合或保留现金是个明智的选择。当然，有些年份商品也走得不错。

第四阶段是衰退阶段，宽货币+紧信用，这个时候央行开始重新放水，刺激经济，这时候利率下行，债券市场目然
是比较吃香的。

总的来说，因为中美国情的不同，美林时钟在我国的应用意义不是很大，但美林时钟本吴还是个非常厉害的研究结
果。相比之下，货币+信用风火轮的体系更适合我国，但是经济学毕竟是总结而来的，都是事后诸多窒，未来如何
走不可能完全听经济学的，所以还是需要多看多想，构建投资组合，对神风险。

好了，本期节目束到这里，和希望你已经搞懂了“美栖时钟\"这个投资必备的概念，我是很帅的狐狸，欢迎头注我的公
众号“很帅的投资客\"，我们下期再见!

参考资料

[四孙云,张吴受,张嘉豪.美林投资时钟理论在中国金融市场应用探索串.经济问题探索,2015,9:57-64.
[2]李超，言飞，侯劲宇.美林时钟在中国靠谱吗
[EB/OL].http://www.360doc.comy/content/17/0617/10/8230947 663886425.shtml,2017-6-17.

[3]张子能,董必焰.投资时钟在我国资本市场的实践探索员:经济视角 〈上) ,2012,5:96-98.

[4]华泰证券.美林投资时钟为何失效? 因为中国利率决定因素更复杂
[EB/OU.http://www.360doc.comi/content/d7/0612/08/35557183 662042378.shtml,2017-6-12.[5]任泽平.新周期[M].中信出版集团:北京,2019:219.
[6]董德志“货币+信用”风火轮[R].国信证券:2018.
[7]宏观固收团队.货币+信用”风火轮[有.国信证券:2018.