巴菲特投资的上述9家企业中，几乎都出现过回购股票的现象。

巴菲特投资的上述9家企业中，几乎都出
现过回购股票的现象 。

五 、管理层坦诚对待股东

巴菲特认为管理层需要报告数据，无论是
会计报表之内还是之外的，这些数据要回

答三个问题;

1， 公司的大致估值?

2, 公司有多大可能性达到未来目标?
3, 鉴于过去的表现，管理层干得如何?

巴菲特称赞那些有勇气公开讨论失败的管
理层。巴菲特相信 ，坦率的品质会令管理
层至少与股东一样受益。“人在公众场合误
导他人的CEO ，私底下也会误导自己。

六、摆脱惯性

当惯性来临时，理性经常枯萎 。惯性的表
现有以下几个方面:

1, 拒绝改变当前的方向;

2,， 闲不住，仅仅为了填满时间 ，通过新项
目或并购消化手中的现金;

3,， 满足领导者的愿望，无论其多么思春，
下属都会准备好可行性报告;

4, 同行的行为引起没头脑的模仿 。

无力抗拒惯性驱使，常常是因为公司股东
不愿意接受基本面变化的事实 。很多人了宁
愿购买新的公司 ，也不愿直面现有的问

题。

巴菲特曾经在课堂上展示了37个失败的投
资银行，各自都具有很多优势，但失败的
原因只有一个，就是对他人的盲目模仿 。

巴菲特识别管理层的小窍门: 回顾过去几
年的年报，刀其是管理层发表过的对未来
的策略，然后比照今天的结果，看看实现
了多少。过去的策略和现在的策略有何不
同? 他们的思想如何变化?

管理层很重要，但再好的管理层也无法换
救一个“制造马鞭的企业 ”，所以企业财
务准则更加重要 。

七、重视净资产回报率

分析师们常常以每股盈利来衡量一个公司
的表现 。但巴菲特认为每股盈利是一
个“过滤嘴” ，因为公司会留存上一年度
的部分人盈余，这样每股盈利自然融增加
了。 衡量公司年度表现，巴菲特倾向于净
资产回报率，就是盈利除以股东权益 。股
东权益以成本计算，而不是市值。其次还
要剔除非经常性项目，因为这不是正常状
况。

同时，一家优秀的企业应该在没有负债的
情况下也能创造尽好的回报 。那些依靠高
杠杆负债而产生高回报的企业令人担心。

八、股东盈余

相对于现金流，巴菲特更喜欢使用股东盈
余一一一家公司的净利润，加上折旧、损
耗 、摊销，减去资本支出和其他必需的曹
运资本。书菲特承认，股东盈余这项指标
无法提供精确的数字 。计算未来的资本支
出经常只能预估，他引用凯恩斯的名
言: “宁要模糊的正确，不要精确的错

5
O

站 趾

九、利润率

提高利润率最佳的方法是控制成本 。因
此，巴菲特很喜欢那些节俭的经理人。书
菲特自己也是节俭的楷模。伯克希尔\' 哈
撒韦公司没有法务部门，没有公关部门或
者投资者关系部，也没有由MBA员工组成
的收购兼并策略规划部门，税后成本不到
莒运利润的1% ，是同等规模公司的
1/10。

十、一美元前提

巴菲特创造了一个指标，不仅可以迅速测
试出公司的吸引力 ，而且能衡量公司管理
层为股东创造价值的成果 。这个指标束
是“一美元原则“”:; 公司每留存一美元的
利润，至少应该创造一美元的市场价值。
如果市值的提升超过留存的数字，就更好
了。这个原则可以帮助我们在股市里挑选
出优秀的企业。

十一、确定企业价值

一些人喜欢用简单的方法确定公司的价
值: 低市盈率 、低市净率和高分红率 。但
巴菲特相信“一个公司的价值决定于在其
生存期间，预期产生的所有现金流，在一
个合理利率上的折现”。这样你只要确定
两个变量; 现金流和合适的贴现率 。巴菲
特只使用美国政府长期国债的利率作为巾
现率。例如，华盛顿邮报1973年的股东
盈余是1040 万美元，国债利率是
6.81% ，公司的价值束是1040万除以
6.81%6，是1.5亿美元。

十二、低价买入

如果巴菲特算出股价仅仅略微高于内在价
值，他是不会买的。因为公司只要未来经
莒出现波动就会导致亏损。反之，如果内
在价值与股票价格之间的安全边际足够
大，风险误小很多 。巴菲特运用安全边际
理论，可以用折扣价买到杰出的公司，然
后，当市场纠正其错误回归正常时，伯多
希尔就将获利。

巴菲特投资10.23亿美元买人可口可乐，
买入期间可口可乐的估值平均为151亿美
元左右，巴菲特计算的估值是207亿美
元，或381亿美元，或483亿美元。 (根
据不同的增长预期) 巴菲特的安全边际从
保守的27%到乐观的709%6 。

候 xs

巴菲特的成功是因为他玩的是完全不同
的游戏，在这中间，耐心是最为重要
的。在这个快节奏的地界里，巴菲特有
意识地放慢节奏。他说: “时光的最佳
之处在于其长度。

巴菲特说市场就像玩牌，如果你玩了一
段时间还不知道谁是输家，那么你就是
那个人。

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