【黑天鹅PDF下载】年月日泰坦尼克号开始

本文节选自《黑天鹅》

1909年3月31日，泰坦尼克号开始建造于北爱尔兰最大的城市贝尔
法斯特的哈南德??沃尔夫造船厂。这艘当时世界上最大的豪华客轮被
称为“永不沉没的梦约客轮”。它在1912年4月10日从英国南安普顿驶
往纽约，但就在其处女航的第4天晚上，因为在北大西洋撞上冰山而沉
没。由于缺少足够的救生艇，1500人葬生海底，成为迄今为止最著名
的一 次洱难
黑天忽事件四: 长期资本管理公司

长期仁林管 公司依据历史数据建立了复杂的定量模型 ， 并认邹
新兴市场利率将降低，发达国家的利率走癌相反，于是大量买入曾
市场债券，同时抛空美国国债。 人
延迟三个月偿还外债，俄罗斯国债大幅贬值并完全形失流动性。从5月
俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，这家声名显赫的对冲基金在短短150
余天内资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅剩5亿美元，涉

临破产
黑天忽事件五: 悉尼歌剧院

这诬敌名建名 和物实际昭示 人类在认知上的骄傲自大。按计划，
工程应该在1963年初完工，历时4年，费用为700万澳元。但到了1963
年，仅完成建筑底部的基础部分。最终的完工时间是1973年，尽管比
最初预想的已经简单了很多，还是耗资1. 04亿澳元，相当于现在的6亿
多澳元

当华尔街遇上“黑天忽”一一《第一财经日报》

从去年6月份以来，华尔街已经为次级债投资的损失埋单超过1300
亿美元。投资银行通过天价薪酬，吸引全球最优秀的毕业生，特别是
来自计算机、物理学等理工科领域的天才们。他们用于资产定价的假
设模型之复杂，可以让普通的计算机自行运算好几天。但是次级债危
机的爆发，却揭露了一个不争的事实，华尔街用于风险管理的内部模
型，仍然存在致命的瑕疲。

这些投行用于计算单个交易日内可能从交易中亏损最大金额的方
法，被称作“风险价值” (Value at Risk，VaR) 。各家投资银行采
取不同的方法和数据来计算VaR, 例如雷曼兄弟采取4年的历史数据来计
算VaR，并且给予近期数据更高的权重，而摩根士丹利的计算中，分别
参考了过去4年和最近1]年的市场数据。

这样利用过去历史数据的方法，无法预期所有潜在的灾难，特别
是像信用评级机构在次级债违约率上的失误这样的风险。

“金融是由极小概率事件所主导的领域，”伦敦商学院的研究员
塔勒布表示，他过去是一名期权交易员。“我们在数量金融方面所使用的工具，并不适用于我所谓的黑天鹅领域。”

就像17世纪第一只墨天鹅在澳大利亚被发现以前，人们认为所有
的天帮都是晶色的。用经验分析的方法来衡量风险是不够的。塔勒布
ea 《黑天故》一书，探讨人们如何低估罕见事件所带来的

“如果你比较人们的VaR， 和他们在去年三季度和四季度所真正蒙
受的亏损，这个差额是惊人的。”纽约对冲基金Greenlight Capital
LLC的联合创始人和总裁David Einhorn表示。

美林证券在去年三季度的单个交易日VaR上限为9200万美元，这表
示该公司当季63个交易日内损失总额不会超过58亿美元。事实上，美
林证券该季度在担保债务赁证 《CDOs) 、 次级债和杠杆融资承销合约
上冲减84亿美元，比最坏的情景假设还多亏了45%。

美林在呈递美国证券区易委员会 (SEC) 的文件中称，所有的风险

工具，都没能够帮助美林为这场空 前的AAA级次级债 下路做好准
备。“VaR，压力测试和其他风险手段，严重低估了史无前例的信贷市
场环境中巨额的真实亏损，” 美林在文件中表示， 过去， 这些AAA级
的资产支持俩券和CD0s从来没有遭过 轴过这样入由 的贬值。

为了更好地计量日趋活跃的债券、股票、 全币和入生吕 站交易，上
世纪90年代初期华尔街开发了统计模型， 1994年当时的摩根大通失 出
了“RiskMettfrics system”，帮助VaR方法成为主流的度量工具。但是
4年后发生的两件事情证 明了这和 基于市场表现的统计方法存在缺陷
一一俄罗斯债券违约和长期资本的倒闭。

然而其他证券公司经常使用的风险工具，如压力测试和假设情景
分析，同样无法避免AAA评级次级债肾跌。“压力测试和假设情景分析
的预测性差不多，但是在许多情况下，事实要比人们预期的更加严
。”人德勤在纽约负责风险策略和分析服务部门的合伙人Ed Hida表
示， “我们从中吸取的教训是， 这些压力测试应该更加广泛，考虑更
多假设情况。

去年10月担任摩根士丹利首席财务官的Colm Kelleher在去年12月
19日，解释 该公司的讨2测试存在问题 页时表示， 我们的假设包丘当
是中个何于训 粕的假设情景，历史已经证明，最坏的假设情景，并不

最坏的真实情况。”当天摩根士丹利披露了成立73年以来首次季度

亏损。

一旦你进入像这样的和危机，所面临的风险要远比和交易员坐在
一起，讨论非常具体的问题和假设情况大得多。”瑞士信贷的首席风
险官D. Wilson Ervin表示，瑞士信贷至今在次级债危机中所受损失较

生生
村

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