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本文节选自《价值张磊》电子版:
在我的书架上,有一套书最为醒目,我总会在不经意间打开翻看,那就是由本杰明\'格雷厄姆(BenjaminGraham)与戴维.多德(DavidDodd)在1934年共同写下的《证券分析》(Securzty4palysis)由。这部巨著被誉为“投资者的圣经”,书中的投资思想也被称为“价值投资的路线图”。这部历久弥新的经典著作最大的意义在于,它使得价值投资和基本面分析真正走入人们的视野。自此,无数投资者都在相信或质疑、亲近或远离中解构价值投资。20世纪80年代初,证券分析师们的办公桌上往往都整齐摆放着数支铅笔和一操日纸,还有两部电话机以及一些便捷查询表,他们每天都会通过报纸、电话、广播等工具检索信息,拿起铅笔飞速计算着各项资产收益率。今天,计算机、互联网和各种数据库正逐渐奉代人工运算模式。投资工具在变,投资方法也在变,价值投资的基本理念历经数个周期,然而,真正践行价值投资的投资者并不多见。价值投资需要既能从质的方面,又能从量的方面找到根据,但相反的是,许多人在遇到无法理解和无从应对的事情时,寄希望于瞬间的直觉或者玄妙的悟性。这就好
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比在最后的时刻又把胜负手交给了和运气,或者是执迷于零和游戏,在市场的复杂多变中你争我夺。作为价值投资的信仰者,需要认真区分“投资”与“投机”,并思考:投资客竟是购买一张证券等待合适的时机出售,还是成为这家企业的股东与其同呼吸、共命运?在我们看来,品质是投资选择的基石,而品质通过一个问题即可辨明:时间是不是你的朋友?”真正高品质的公司,无论在怎样起伏难料的经济周期当中,其地位都固若金汤,可以实现持续性的增长和繁荣。投资一般可从行业、公司、管理层这三个层面来分析。看行业就要关注商业模式,这个生意的本质是什么、赚钱逻辑是什么;关注竞争格局,是寡头垄断还是充分强争;关注成长空间,警惕那种已经寅吃卯粮的儿阳行业;关注进入门槛,是不是谁都可以模仿;等等。看公司就要关注业务模式、运营模式和流程机制,管理半径有多大,规模效应如何,有没有核心竞争力。看管理层就要关注创始人有没有格局,执行力如何,有没有创建高效组织的思维和能力,有没有企业家精神。但仅看这些似乎还不够,因为投资人无法亲历企业成长的方方面面,更无法判断市场的不可知因素。因此,做价
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值投资还要看到行业的发展、公司的演进和管理层的潜力,包括这个生意如何诞生、如何变化、如何消亡,以及这些结果背后的驱动因素,看成因和结果。因此,我们提出从人、生意、环境和组织的角度,从更多维的空间,思考创业者、商业模式和生意所处的生态环境以及企业的组织基因。在研究过程中,不仅要思考管理层的创造性、企业的商业模式演进,还要思考组织基因的表达、系统生态环境的变化等,用第一性原理思考问题,在无常中寻找有常,在有常中等待无常,探完五步之外,投资于变化,投资于品质。从持续20年的零售业研究谈起在创立高领以后,我们花最多时间研究的行业就是零售业。和零售业与每个人的生活恩恩相关。从茶种程度上说,和零售业塑造了现在的商业社会以及现代生活。这里,我想通过对零售业的研究来介绍高领的投资方法。从大的格局上来理解就是:零售即服务,内容即商品,所见即所得。挖掘行业的生态体系要了解一个市场,首先要了解它的“前世今生”,所以我们从发展历史悠久的美国零售业入手。零售业本身是一个现代产业,它是伴随着商品经济的发展而诞生的。从历史的角度看,现代零售的“前
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