价值张磊评价(张磊投资价值最低的书)

本文节选自《价值张磊》电子版：

第二，学会与目己和解，保持平种心，及时接受目我反馈。当发现现实总和自己所坚持的原则训突时，就要思考如何建立一个既有条条框框又能灵活处置的缓名地带，即在追求严讶和规律的同时，保留一些感性的出口。这个过程既是说服目己的过程，也是丰富自己的过程。要理解，目我否定是进化，目我纳悦也是进化。在与目己和解的过程中，你身边的人是否能够用同一套话语体系、用你们共同理解的语言把事情说清楚，对你与自己的和解过程非各重要。这就需要你先把目己的想法说出来，不仅仅是说出结论，更重要的是说出形成这个想法的缘起、过程。对于不同行业、不同逻辑类型的投资，要保持灵活和开放的心态。在投资过程中，我们曾经非常强调投资决策的重要性，认为结论很重要，而且认为结论一臻是非常好的情况。但实践中发现，很快达成一致的结论往往最后被证明是错的，总会有一些事情没有人想到或者想清楚，大家是为了一致而一致。经过一段时间的调整，高领逐渐形成了在问题起点就共同讨论的决策流程，在选题和搭框架时就让相关决策人参与进来，在最初就拥有共同的信息基础，绝不是各说各话;同时，在刚一开始

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时就充分讨论，这样在最早看这个生意的时候，就有不断反馈的过程，而不是等到有结论的时候再去反馈，因为有结论了再去反馈则需要克服更多人性的弱点。所以这个自我反馈其实是在过程中的反馈，而不是对结论的反馈。思考和届辑推演过程的重要性远远大于你所得到的结论。结论固然很重要，但微判断是载体，是一个人形成结论的过程。把许多微判断融入膛辑推演的分析框架中，才真正显出功力。避开价值投资中的陷阱前面提到要拒绝投机，同时也要警惕机械的价值投资，那么是不是不“左”不“右”就能做好价值投资呢?这其中，还要注意价值投资当中的许多陷阱。陷阱一:价值陷阱第一个陷阱是价值陷了哇，避开饭的要义是不要只图便宜，投了再便宜也不能投的项目。一个看上去“物美价廉”的投资未必是个好投资，因为投资标的必须有好的质量。沃伦:巴菲特对价值的理解也在不断迭代。他在2019年股东周年大会上对价值投资给出了新的诠释，这一点和我们所理解的并无二致。价值投资中的“价值”并不是绝对的低市重率，而是综合考虑买入股票的各项指标，例如公司开展的是不是可以让人理解的业务，未来的发展潜

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力，以及现有的营收、市场份据、有形资产、现金持有、市场竞争等。价值陷阱是传统价值投资中极易被忽视的圈套。在分析标的时自然应该强调估值的重要性，不仅要看当前的估值，还要看企业在未来一段时期的表现，而且这个预期与企业拥有的核心技术、所在行业的竞争格局、行业周期、市场环境、组织形态以及管理层都有关系。如果一家企业的技术面临颠覆式挑战，而且完全没有研发或技术上的储备，那它的估值可能随时会一海千里。如果一家企业所处的行业是赢家通吃或者守头垄断的行业，那么它的估值就很难用现在的市场份额对应的营收或利润来判断，因为这种行业往往会产生极端的结果。如果是典型的大型企业，那么它的规模可能会妨碍反应速度和增长空间。对于管理层的判断也同样重要，尽管对管理能力进行预测是不科学的，但如果管理层盲目追求短期利润或者企业规模，而忽视企业的长期发展，那么企业未来会面临极大的不确定性。投资这个游戏的第一条规则就是得能够玩下去(TheNo.1ruleofthegameistostayinthegame)。价值陷阱的本质是企业利润的不可持续性或者说不

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