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比，价值投资在刚被提出时，即强调建立完整、严说的分析框架和理论体系。其中最重要的三个概念就是“市场先生”(MT.Market)、“内在价值”(IntrinsicValue)和“安全边际”(MarginofSafety)，这三个经典概念构成了价值投资诞生之初的逻辑链条。“市场先生”指的是市场会报出一个他乐意购买或卖出的价格，却不会告诉你真实的价值。并且，“市场先生”人情绪很不稳定，在欢天喜地和悲观厌世中摇摆，它会受到各种因素的影响，所以价格会球忽不定、扑朔迷离。而企业的“内在价值”是指股东预期未来收益的现值，这其中有一个关键前提是“现值”这个概念的出现。但是企业的“内在价值”往往是一个估计值，而不是一个精确的数字，不同的人会有不同的判断，“市场先生”也会给出不同的反应。在这样的情况下，运用“安全边际”就是在理解“内在价值的基础上和“市场先生”打交道的有效方式，“安全边际”要求投资人保持合适的理性预期，在极端情况下还能控制亏损。便宜的公司已经消失了早期的价值投资更依赖于对企业资产负债表的分析，算市净率(P/B)，即把企业资产价值算清楚后，用低于清算价值的价格买入资产，赚

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被市场低佑的那部分钱。这种投资策略是在经历了股灾与大背条之后的沉痛反思中产生的，受到当时特有市场环境的影响，是在恶观中孕育着希望。正是由于20世纪30年代早期的经济危机和当时混乱无序的市场结构，许多股票的价格常常低于账面价值，人们通过关注财务报表，计算企业的静态价值、账面价值，不考察，不调研，不找管理层谈话，就可以发现许多好的投资标的，这是基本面研究最幸福的时代，不过，也是价值投资不被世人所重视的时代。沃伦:巴菲特早期深受本态明\'格雷厄姆的影响，在投资实践中，关注企业的运营业绩及兰利润、净资产规模、资本回报率等财务指标，寻找资产价值能够算清楚的公司。此时的价值投资强调价格和价值的脱离，提倡所谓的“捡烟蒂”，就是投资价格比较便宜、资产拆分下来有很大折价的公司，类似于把一辆汽车买回来，拆了卖零件还能赚钱。到20世纪六七十年代以后，便宜的公司已经很少了。1976年，本杰明.格雷厄姆在接受《金融分析师杂志>》(上panpcial4pa1ystsJourna1)采访时也指出:“价值投资的适用范围越来越小。”查理.芒格告诉沃伦.巴菲特，显而易见的便宜公司已经消失了，一旦突

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