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的长期回报率显著地高于那些外表光鲜亮丽的高估值的“成长股”。这个现象在娃国也是一样的。2003一2013年这10年应该算是中国成长最快的10年，之后10年的成长肯定没有过去10年快。但看看2003一2013年，有多少股票可以实现每年30%的复合利润增长?你可以自己算一下，真的不多。根据美国的统计，真正可以算作成长股的，大概20只中有1只。很多人说美国小股票也跑启大股票，但其实是低估值的小股票跑遍了大股票，高佑值的小股票是最差的资产类别，因为它们的业绩总是不断地低于预期，10家小股票中可能只有1家能够成功。在世界各国，小股票的估值一般低于或接近大股票的佑值，只有在A股中，小股票的佑值是大股票的好几倍。2013年创业板的估值是主板的6倍，这不是一个正负现象，时间会证明这是不可持续的。我很喜欢读成功投资人的传记，也很喜欢和中国杰出的投资者交流学习，思考这些人为什么成功。巴荐特来中国做投资大获成功:中石油赚了8倍，比亚迪现在的价格比当初的成本高出好几倍。安东尼.波顿(

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AnthonyBolton)在欧洲做了30和年，平均年度回报率是20.3%，这个长期业绩和巴菲特差不多。安东尼波顿是我最尊敬的投资人之一，但为什么他到中国来投资的业绩不理想”关键在于安东尼波顿喜欢做小股票，巴菲特喜欢做行业龙头，而中国小股票马子的比例远高于欧洲，波顿最后才发现管理层和他的沟通不诚信。因为安东尼“\'波顿采用和彼得林奇一样的“翻石头”的方法一一不断地调研。安东尼“\'波顿一年大约调研700家公司，写下了几十大本的调研笔记。在这种“翻石头”的方法中，你翻100块石头，可能就会有1块确下有宝贝。安东尼“波顿到了中国就拼命地翻石头，但他翻的是小石头，而中国的小石头后面很多都是驳子，于是业绩就不理想了。投资微论关于估值的几血话”便宜是硬道理。买便宜货不一定赚钱，但赚钱的概率较大。买便宜货往往先被套，最终赚钱。即使如医药、和科技、媒体、通信之类的成长行业，估值也是重要考量因素。有些行业，如何界定“便宜”并非易事，低市盈率、低市净率不一定是便宜。问题2:品品质肯

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定是更重要的，那我为什么反复强调“便宜是硬道理?这是因为估值方法容易，每个人都可以学。便宜不便宜大多数人都能够判断，因此关键的区别在于搞清楚公司的品质。关于时机，我不能够判断，但是绝大多数人也不能够判断。所以说，三个要素中，投资者真正需要下大力气搞清楚的就是品质。我们很多的卖方报告过多地关注动态的信息，而对公司静态的信姑分析得不够。关态的信息是什么呢?最简单的就是先回答一个问题:这个公司做的是不是一门好生意?好生意就是容易赚钱的生意。比如茅台，这个公司的商业模式很简单，哪怕被政府打压一样能赚钱，只是增速下来了。你说茅台的管理层一定比钢铁公司的管理层高明很多吗?那也很难说。所以说，马和骑师，选马比选骑师重要。特别是对大公司而言，这是一匹怎样的马比这是一个怎样的骑师更重要。特别是在中国这种环境中，你很难判断骑师的好坏。可能资深的研究员、基金经理能够和辟管沟通得多一些，但大多数人可能和癌管都见不了几次面。而且就算见到了高管，你有精力了解他们的中层管理人员吗”?

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