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渐行渐近的金融周期加速。可以说我们处在第一个真正意义上的信用周期中，这个周期始于2008年应对全球危机带来的信贷扩张。总量视角我们可以从中央银行和商业银行的资产负债表的结构变化来观察银行信用的演变。把中央银行和商业银行的资产负债表并表，我们可以得到整个银行体系的资产负债表(见表2.1)，在此基础上，M2对应的资产可以归为三大类:对家庭和企业部门的债权(简要讲就是银行发的贷款)，对政府的债权，持有的境外资产也就是外汇占款。表2.1银行体系的资产负债表存款性公司〈央行和商业银行)总资产总负债对非金融私人部门债权〈信贷)M2(广义货币)对政府债权一一美国危机后投放货币的重要烘道对外资产资本金一一中国过去投放货币的重要谍道资料来源:作者整理2009年之前外汇占款和贷款对M2增长的贡献平分秋色，在这

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之后推动M2增长的主要因素变为银行信贷。外汇占款的下降反映了全球金融危机后经常项目顺差减少和资本流入放缓。银行贷款则从2008年的不到5万亿元增加到2009年的接近10万亿元，2010年后信贷增速下降并回复至历史平均水平，但近几年又反弹到高位。上述的变化在中央银行和商业银行的资产负债表上可以体现出076第二章”致第一个信用周期来。反映外汇占款的影响，中国央行的总资产对GDP的比例在21世纪头几年持续上升，在2009年达到项点，随后转向并持续下降。而商业银行体系总资产对GDP的比例在2009年之前的几年维持在约200%的水平，从2009年开始上升，在2016年达到290%(见图人(%)-商业银行资产/CDP”一一央行资产/GDP(右轴)(%)3106529060270455023021019

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0最170351503020022004200620082010201220142016图2.3中国近几年“宽信用、紧货币”资料来源:Wind，作者整理这和美国近几年的情况正好相反，人金融危机前，美国商业银行资产对GDP的比例持续上升，危机后的几年显著下降，企稳后小幅反弹(见图2.4)。美国央行的总资产对CDP的比例从危机前的平稳转为危机后的大幅上升，反映美联储购买长期国债和按揭支持债券的量化宽松政策。近几年的情况可以总结为:美国是“紧信用(商业银行资产负债表收缩)、松货币〈央行资产负债表扩张)”，中国是“宽信用(商业银行资产负债表扩张)、紧货币〈央行资产负债表收缩)”。上述的信贷扩张，主要投向国有部门(包括地方政府)和房地产行业，而且地方政府和国有企业是房地产市场的重要参与者。和077

渐行渐近的金融周期第五章

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