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选自《亚马逊编年史》宁向东著
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追求“自由现金流”
2001年的致股东信发表时，亚马逊的财务状况并不乐观，处于净
亏损状态。贝索斯在这封信里，花了一些笔墨重申亚马逊追求的目标
是“自由现金流”，而不是财务报表上的数字。之所以说是重申，因
为在1997年的致股东信中，贝索斯曾经强调过:亚马逊追求的目标是
未来现金流的现值最大化。
不过，无论如何，在亚马逊报表业绩不佳、经营前景不明朗的背
景下，追求“自由现金流”在一些人看来，像是“狂辩”。
随后几年，现实的情况逐渐证实了贝索斯的预见。亚马逊先是经
营现金流转正，然后是自由现金流转正。2004年，亚马逊的报表盈利
为正，而且成长的趋势还不错。在这种情况下，贝索斯发出了当年给
股东的信。
贝索斯在2004年的信中，并没有“沾沾自喜”地谈论成绩。相
反，他花了很大的篇幅对“自由现金流为什么重要”这个问题做了解
释。所以，这封信更像是一个极简版财务讲义。在信中，贝索斯开宗
明义地强调，
我们最终要达成的财务指标，是“每股自由现金流”，这也是
我们在长期驱动公司发展的关键指标。
许多人追求的是盈利、每股轩和利，或者是盈利增长，但亚马进
并不把这些东西作为最重要、首要的东西。为什么呢? 因为盈利并
不会直接转化为现金流，而股票的价值就是未来现金流的折现值，
而不是未来盈利的折现值。未来盈利固然是未来每股现金流的一个部分，但并不是唯一重要的部分。当然，运营资本和资本支出也很
重要，因为它们会稀释股票价值。
当然，有人觉得这是反直觉的。公司利润增加，怎么可能会损
害股东价值呢? 实际上，在某些情况下，这确实会发生。当公司增
长要求的资本投资比从这些投资中获得现金流的折现值更大时，就
会这样。
为了说明这个道理，贝索斯举了一个简单但又非常直接的例子。
正是因为这个例子占了整封信的绝大部分篇幅，2004年的股东信才看
上去像一堂财务课。贝索斯举的例子是这样的
某个企业家发明了一台运输设备，可以快速地把人从一个地方
运送到另外一个地方。这台设备的造价是1.6亿美元，可以说是价
格高昂，设备可以用四年。这人台设备的运送能力是每年10万人次。
乘客的标价是1000美元，其中，消耗能源和其他物料成本是450美
元，还有另外50美元的人工成本和其他成本。
假定这个生意兴隆。该设备第一年运送了10万人，利用率达到
了100%的状态。扣除折旧以及其他运营费用之后，净利润达到了
1000万美元，利润率为10%。如果公司把首要目标放在盈利上，于
是就会根据前面的结果去增加设备投入，以便使销售增加，利润也
增加。这就形成了下面这张利润表。利润
第一年 第二年 第三年 第四年
销售收入 100000 200000 400000 800000
销售量 100000人 | 200000人 | 43400000人 | 800000人
销售增长率 NA 100% 100% 100%
毛利润 55000 110000 220000 440000
55吃 55% 3535 55%
折吕 40000 8&0000 160000 320000
人力和其他成本 5S000 10000 20000 40000
利润 10000 20000 40000 80000
济利率 10% 1084 109%6 10%%
利润增长率 NA 10096 100%6 100%5
注: 表中财务数字的单位均为千美元。
报表挺好看的。企业的复合利润增长率是100%，累计利润是
1. 5亿美元。股东仅看这张表，会欢欣鼓兽。
然而，如果看看企业的现金流状况，事情就是另外一番样子
了。四年下来，这个运输业务的自由现金流累计为负，是5. 3亿美
元。现金流量表呈现了这一切。
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《亚马逊编年史》信息
书名：亚马逊编年史（1994-2020）
作者：宁向东 编著；刘小华 编著
出版社：中信出版集团
出版时间：2021年8月
ISBN：9787521733075
字数：362千