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选自《金钱永不眠Ⅱ》香帅机车怎么样
20世纪70年代创造的“抵押贷款证券化”也在这个时期大显身手
一一投资银行将住房抵押贷款分割成不同等级的担保债务任证〈CD0)
在市场上大量出售，源源不断地为抵押贷款提供充足的资金。同时，
担保债务的信用违约互换〈CDS) 被开发出来对CD0进行风险对冲。房
价的不断上升使得CD0的回报率越来越高。丰厚的利润让银行笑逐颜
开,，更多的没有经过审慎审核的抵押贷款被发放出来，然后被迅速证
券化并投放到市场上。
CDS不断攀升的回报率吸引了善于利用杠杆的对冲基金和其他金融
组织〈没错，你所熟悉的索罗斯就是著名的对冲基金管理人) 。激进
的对冲基金急切要求承担额外风险，追逐高额利润。贷款人对市场扩
大的渴望和投资者试图追求更高收益的需求创造了双重压力一一一些
低收入或者有不良信用记录的购房者也得到了贷款，这就是次级住房
抵押贷款〈“次贷”) 的由来。一直在攀升的房产价格掩盖了次贷低
信用的本质，对冲基金纷纷通过杠杆融资，反复向银行抵押CD0，将获
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得的资金再度投入CD0市场。越来越长的产品链条牵引着市场的狂欢。
在2004一2005年的华尔街盛宴中，收益率主宁了一切，次贷的高违约
风险暂时被选择性遗忘了。
2006年6月，全美房价指数遍斯一席勒指数创下历史纪录。同年
底，华尔街各大投行的营业收入和奖金水平都达到历史新高。丰厚的
利润让人感觉歌舞升平的好日子似乎永无止境。
贝尔斯登之死
在这场次贷狂欢中，成立于1923年的华尔街投行贝尔斯登格外引
人注目。和高盛、摩根土丹利注重学历、血统的传统不一样，贝尔斯
登奉行的是一种叫“PSD”的文化一一P指贫穷 (poor ) 、S指隐明
(smart) 、D指有强烈的(deep) 赚钱欲望。基于这样的企业文化，贝尔斯登在次贷抵押贷款的承销和以次贷相关衍生品的对冲交易中格
外激进，在住房抵押贷款的复杂信用衍生产品上，基金经理人频繁使
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用几十倍的超高杠杆率以获得更高收益。
就像经典影片《华尔街》中道格拉斯说的，“这一行需要聪明的
穷人，要够饥渴，还要冷血，虽有输有赢，但要不断奋战下去。”
自2004年上半年开始，世界原油和大宗商品的价格大幅上涨，美
国国内通货膨胀压力陡增。美联储连续17次上调利率，抵押贷款的成
本不断攀升。然而市场仍然沉浸在“大萧条以来美国房产从不下跌”
的美梦中不愿意醒来。
越来越大的泡沫终于破灭了。2006年夏，房产价格突然回落，一
切都改变了。次贷的房主们发现自己陷入了资不抵债的境地，债务韦
约成为不可避免的结局。大量基于次贷的信用产品和衍生产品忽然丧
失了流动性，400多家经营次贷业务的金融机构倒闭，信用机构调低债
券评级……多米诺骨牌式的崩溃开始了。
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为了挽回损失，贝尔斯登旗下的对冲基金提高了自己的杠杆率。
然而市场持续下跌使得贝尔斯登的努力化为灰焊。到2007年6月，贝尔
斯登这个全球数万亿美元衍生产品合约交易的对手已经深陷巨额亏损
不能自拔。尽管包括摩根大通、高盛、美国银行在内的多家金融机构
联手出资32亿美元试图挽救贝尔斯登，但破产的命运仍无法避免。到
2008年3月，贝尔斯登的流动性问题已经病入膏育。为了避免给已经腹
弱不堪的市场带来过度的系统性风险，美联储和摩根大通开始联合出
手救助。仅仅两天后，已经丧失谈判筹码的贝尔斯登被迫接受摩根大
通2美元一股的报价，而一个多月前，这个价格是93美元。
85岁的贝尔斯登消失了 。华尔街第五大投行万然倒下，投行历史
的新一幕拉开了。
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《金钱永不眠Ⅱ》信息
书名：金钱永不眠Ⅱ
作者：香帅