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财富报告香帅
选自《金钱永不眠Ⅱ》香帅金融学讲义pdf
中，涉案房地产开发企业至少有23家，多为制造业企业提供贷款担保
或与其互保。
不同于浙江省危机高发于中小企业，山东省的债务危机集中于大
型重工业企业，其中不乏上市企业。2015年，当年山东省金融机构不
良贷款余额较年初增加223. 9亿元，不良贷款率上升0.21个百分点。关
注类贷款也持续攀升，较年初增长82. 9%6。其中主要是大企业担保团、
贸易融资等因素引发的债务风险。在监管层建立的出险大企业数据库
中，2015年共监测到5000万元以上的大额不良贷款402笔，涉及258家
出险大企业。从区域来看，滨州市只是重灾区之一: 日照 (钢铁) 贸
易融资风险、临沂高污染企业风险、淄博大客户风险、东营轮胎行业
风险和滨州担保团风险被并列作为当年银监系统的重点监测排查对
象。
2017年初，大型企业债务风险继续发酵，不少大型企业已濒临破
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产，而每一家出险企业的债务规模动辑超过百亿元。例如，曾经的中
国500强企业山东天信集团及其关联公司也被瀑出已有7家进入破产重
组程序， 其中债务最多的山东天圆铜业总负债达104. 52亿元，负债率
180. 77%。邹平县齐星集团信贷敞口总计约71. 6亿元，还有40亿元左右
民间借款，共计110多亿元。而西王集团对齐星集团提供担保高达
29. 073亿元。此外，遭遇做空的“魏桥系”及旗下两大产业集群更是
直接涉及国内银行贷款2000多亿元。
浙江省与山东省在债务危机主体上的区别既是由两省的经济结构
决定的，也是由两省企业的成长轨迹与市场竞争力决定的。从经济模
式看，浙江以发达的中小民营经济为主，称为“小狗经济”:， 而山东
省国有企业、大型民营企业获得的资源较为集中，企业间发展不平
衡，称为“大象经济”。从政企关系看，山东省大型企业与当地政府
引导、政策扶持以及政银企三者之间的紧密联系息息相关。政府力量
的参与也为山东的大型企业《包括它们的上市行为) 提供了更方便的间接融资渠道，进一步提升了这部分大型企业的杠杆水平。例如，在
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黄三角战略落地之后，2011年滨州市政府帮助西王集团成功发行了15
亿元中期票据，京博石化也成功发行短期融资券10亿元。此外，在地
方政府的大力支持下，当年滨州市新增3家上市企业，其中也包括西王
集团旗下的西王食品。与山东相比，浙江省上市公司的融资行为受政
府的影响相对较小，受市场驱动影响更大。
从2013年山东、浙江两省工业规模以上企业的负债情况，我们看
到，当年山东资产总额高于500亿元的企业共有199家，数量为浙江省
的两倍。但与浙江规模越大的企业平均负债率相对越低的情况不同
山东大型企业规模越大，平均资产负债率越高。可见在银行机构开闸
放水、信贷扩张的过程中，山东省的金融资源集中投放在了数量有限
的大型企业中，在迅速催胖的同时也提高了杠杆率，留下了更为集中
的债务风险隐患。由此可见，不同的企业发展模式和政企关系，正是
两省债务危机爆发不同原因和表现的根源。
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回到根源: 债务危机背后的产业政策之讽
尽管浙江与山东的债务危机在成因和表现中存在许多差异，但也
有一个共同点: 它们都与国家政策影响下部分行业的又冷骤热息息相
关。
往大里说，宏观经济政策的快速变化带来了部分行业利润又升又
降，是两省发生企业担保团债务危机的根源。在浙江债务危机中，房
地产调控政策的松紧以及其影响下房地产与土地等资产价格的涨跌
是浙江省民营企业互保网络形成、扩大与衣溃最直接的导火索。在房
地产行情一路高升时快速编织起来的民营企业大规模互保网络，也在
房价下跌时遭遇了惨重的滑铁卢。类似的，山东省债务危机的根源要
追溯到四万亿投资计划实施期间，由大量基建项目带动的部分高耗能
产业的行情利好，人金属、非金属矿物等基建材料行业在这一背景下大
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《金钱永不眠Ⅱ》信息
书名：金钱永不眠Ⅱ
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