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北大金融学香帅真名
选自《金钱永不眠Ⅱ》金钱永不眠 香帅pdf
23 资产证券化的国际对比
近期，资产证券化在中国成了网红名词。做金融的不发行几个资
产证券化产品简直不好意思出来混。其实，它不过是债权融资的方式
之一，兴起于20世纪60年代的美国。2005一2013年，这种舶来品在中
国债券市场的发行一直不温不火，分别经历了初步试点阶段、停滞阶
段和试点扩大阶段。2014一2016年，中国的资产证券化异军突起，在
产品设计创新和发行方面均十分吸睛，但是和欧美资产证券化市场仍
然存在明显差异。在本章中，我们首先分析中国资产证券化与欧美资
产证券化的规模差异，随后我们再奉上关于基础资产差异的分析。
中国的资产证券化产品主要分为两类: 信贷资产支持证券化和企
业资产支持证券化。这两个名字非常擅口，而且名不副实。为什么名
不副实呢? 我们统计了2005一2015年的发行量数据后发现，62%的信贷
资产支持证券化项目的基础资产是企业贷款，而12%的企业资产支持证
香帅讲金融
券化项目的基础资产是信贷资产。
所谓的信贷资产支持证券化和企业资产支持证券化其实是欧美资
产证券化产品在中国本土的换名改造。此事说来话长，中国债券市场
一直呈现“监管分制”的诡异画风，银监会主管银行间债券市场，而
证监会主管交易所债券市场，所以官方将“银监会主管审批、发行在
银行间债券市场的资产证券化”称为信贷资产支持证券化，而“证监
会主管审批、发行在交易所债券市场的资产证券化”则被称为企业资
产支持证券化。在发行实践中，这两类产品的发起人和基础类型均有
所重三，这两个名字更像是中国式监管分割下造词运动的产物。为了和欧美市场进行对比，我们按照国际惯例将中国资产证券化
项目进行分类。从产品属性来说，欧美债券市场上，广义的资产证券
化包括MBS、ABS、CD0。在英国债券市场上还有一个流行产品，即
WBS。
*WBS包括个人住房贷款证券化和商业地产贷款证券化。
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\"“ABS又被称为狭义的资产证券化，其基础资产包括房地产贷款以
外的其他类型货款或者债权性资产，如汽车贷款、学生贷款、信用卡
货款、租赁债权、应收账款债权、企业货款等。
\"CD0的基础资产包含MBS和ABS债券，所以我们将其视为再证券化
产品。
*WBS则是将企业的整体运营资产作为基础资产，以其产生的现金
流作为支持发行的证券化产品。它是对企业的整体运营收益而非企业
某项特定资产进行的证券化。
下图是中国、美国、欧洲三个债券市场资产证券化项目2005一
2015年发行规模及余额情况。
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2015年末中国、美国和欧洲资产证券化市场余额占比
中国、美国和欧洲资产证券化发行量及余额对比
备注: (1) 美国债券规模数据源于美国证券业和金融市场协会
CSIFMA) 的统计。〈2 ) 欧洲债券规模数据源于欧洲金融市场协会
CAFME) 的统计。 〈3) 中国债券市场存在一类特殊的资产证券化产品
一一资产支持票据 〈ABN) ，由银行间交易商协会主管，发起人主要是
地方国企，项目基础资产为企业债权，包括基建设施收益权和公用事
业项目收益权。至2015年底，ABN累计发行规模24单、226亿元，占资
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《金钱永不眠Ⅱ》信息
书名：金钱永不眠Ⅱ
作者：香帅
出版社： 中信出版集团
出版时间： 2022-1-1
ISBN： 9787521737622