【通缩之问书】第章通货紧缩原因人们

本文节选自《通缩之问》

第 3 章
通货紧缩: 原因

人们确信货币与其他资产一样具有很高的生产效益。与个人、公
司、银行和政府持有的其他资产一样，货币资产也提供可观的收益。
人们选择货币作为投资对象的理由与选择其他投资对象一样。因此，
如果它们的边际未来收益在任何时候都低于其他资产的话，人们就会
将其卖掉一部分; 如果边际未来收益在任何时候都高于其他资产的
话，人们就会购买货币资产直至其边际未来效益下跌至利息率水平。
(1956，第197页)

当物价可能下跌时，投资货币的人就会增多。投资货币也是一种
经济活动。因此，当货币投资上升且物价下跌时，市场经济活动并不
会减少。相对于消费者偏好，投资货币只不过是另一种不同形式的经
济活动。如果说这种经济活动是不好且有害，难免有些武断，但将资
金投到生产设施上，对社会作用可能会更大。无论怎样，它加快了价
格朝预期方向调整，并且在实物本位体系中越来越多的资源将会转移
到货币本身的生产，引发采矿等经济活动。

但是，货币投资是否等同于储蓄 ? 对此，必须区分以库存现金为
代表的存量储蓄和在一定时期内未消费的一部分收入。货币投资，也
就是持有现金，是储蓄。但它们代表储蓄增长了吗? 回答取决于用于
投资货币的资源源自哪里。如果这些资源最初被用于消费目的，这种
节约消费是额外的储蓄;但如果这些资源最初用于生产项目，那么撤
回投资并不等同于储荤增长。相反，这反映了更强的时间偏好和缩短
生产周期的愿望。

现在，我将转向货币需求增长的原因及带来的后果。我们将详细
讨论不确定性型现金积聚、投机型现金积聚、质量型现金积聚的原因

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和影响。由于人们并不知道这些行动的动机，在外人眼里这些行为都
是现金积聚。因此，我把现金积聚型通货紧缩定义为经济主体努力增
加库存现金从而引起的货币购买力增加。

3.2.3.2 ”不确定性型现金积聚

不确定性型现金积聚的原因

当未来被认为越来越不确定，人们开始增加实际现金余额。一个
特例是，法定货币体系本身的未来不确定性不断增强，这时人们开始
减少所持现金余额，因为他们担心在未来法币可能不再使用。然而，
除了这些对货币体系本身的怀疑，不确定性的增强通常都会导致人们
现金需求的增长。

但为什么人们会感知到不确定性的增强? 原则上讲，当我们处理
主观感受时，任何事情都可以产生这样的感知。然而在现实中，某些
事件将更容易引起不确定性。正如约瑟夫。萨莱诺(Joseph Salerno)指
出: “现金积聚通常源自于一种对未来更加悲观、不确定的态度，可
能由经济衰退、自然灾难或战争造成。”(2003第85页)其他包括高失
业率或资产价格骨溃。“更加悲观或不确定的预期也可能由国内政治暴
力和对银行丧失信心造成。

经济周期性衰退

新一轮经济衰退开始时，人们通常变得更加翡观。法定货币体
系下，这种悲观情绪也会引起对货币体系前景的怀疑。这些可能导致

马克，桑顿(Mark Thomton)指出: “这种现金积聚型通货紧缩是对战争、内战或者
自然灾难的一种自然反应。也可以在经济衰退、失业恶化、股市崩盘等情况时出现，甚至由
于投机盛行导致物价下跌时候也会出现。”(2003，第6-7页)桑顿提出的最后一个原因是投机
需求，我们将在后面讨论。投机需求并不一定与一个更悲观的前景联系在一起。

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