【亚马逊编年史电子书(9787521733075)】划一年某一年午三年第

选自《亚马逊编年史》宁向东著

现金流
划一年 某一年 午三年 第四年
利润 10000 20000 4000080000
折|叶 40000 80000 160000 320000
经疹现例流 50000 100000 200000400000
现金尝
吝一年 第二年 第三年 第四年
160000 160000 320000640000
(110000) (60000 1 T120000) (240000 )

注: 表中财务数字的单位均为千美元。
贝索斯说:

当然你可以做出其他的模型，让和恤利更接近于现金流。但我想
通过这个例子说明的是: 单从利润表是不能肯定地判断出是创造股
东价值，还是毁损股东价值。

同样请大家注意的是，就算用EBITDA (息税折旧捧销前收益)
这个指标来衡量业务是否健康，也会导致同样的错误结论。这几
年，该企业的EB1TDA分别是5000万美元、1亿美元、2亿美元和4亿
美元，连续三年都是100%的增长率。但由于没考虑到12.8亿美元的
资本支出，而这些资本支出必须要产生现金流，所以我们也就没有
看到完整的故事。EB1TDA也不是现金流。

如果我们对应地调整增长率和资本开支的数字，现金流是会恶
化，还是会得到改善呢?第一三、到年 | 第四年设备数 Ci 本
销售额和利润增长率 ( -美元) ( 美元)
2，086，05 1 40000 40000
100%，5020，3394 寻 100000 (140000)
1002，100吕，100% 8 15S0000 TS30000 )

从前面这个表中，可以看到结论自相矛盾。从现金流的角度来
看，业务增长的速度越慢，现 的状况就越好。当最初的投入花
在第一台机器之后，理想的增长轨迹就是尽快让运营规模达到
100%，然后停止扩张。虽然只有一台机器在运营，我们也容易地看
到直到第四年，累计的总现金流才超过初始的机器投入，并且，如
果资本成本为12%，这一系列现金流的净现值还是负值。

总之，这个运输业务从根本上就有缺陷，因为它不存在一个对
于初期投资或后续资本投入都有意义的增长率。我们的例子简单
清晰，显而易见。投资者应该学会使用经济学方法进行净现值分
析，以便可以快速判断一个项目是不是划算。现实世界的情况更加
微妙和复杂，在列利和现金流之间的二元性问题总是会出现。

现金流量表通常没有得到应有的关注。眼光敏锐的投资者不应
只在意利润表。

显然，贝索斯是想通过这个例子，让股东理解他为什么那么执着
于关注现金流的现值，为什么现金流状况比其他财务指标对公司来说
更加重要。贝索斯的这种观念，反映在亚马逊的年报上，就是排序第
一的报表不是资产负债表或者利润表，而是现金流量表。

在这封信中，贝索斯进一步写道营

亚马进的自由现金流主要来自不断增加的经营利润，同时还要
于到 资本和资本支出的有效管 的增加主要靠两
条: 第一，专注于改善方方面面的客户体验，这样就可以增加销售
收入; 第二，维持一个精益的成本结构。

汪 期”是一个天数的概念，指库存天数，加上应收账款
的天数，减去应付账款的天数。我们使用“现金生成性运营周期”
的概念，这是因为我们让库存周转得更快，以及在向供应商付款之
前就从客户那里预收款，就会产生更好的现金效率。如果我们提高
库存周转率，就意味着我们在库存中占用的书 以维持在相对低
的水平上。按照2004年底的数字，我们有70亿美元的净销售额，但
我们的库存占用投资只有4.8亿美元。我们在国定资产上的投资并
不大，只有2.46亿美元，占2004年净销售额的4%，由此可见在我们
商业模式中资本的效率。

总之，这一年的股东信非常技术化，但它令我们印象最深的是贝
索斯此时已经形成了自己的经营哲学。他的经营哲学非常坚实、自
洽，而且有财务层面的逻辑支撑。

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《亚马逊编年史》信息

书名：亚马逊编年史（1994-2020）
作者：宁向东 编著；刘小华 编著
出版社：中信出版集团
出版时间：2021年8月
ISBN：9787521733075
字数：362千