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寻香帅新书
选自《金钱永不眠Ⅱ》香帅是谁声优
质层面的严重打击，赔到吐血，11家保险公司赔到了破产的境地。有
没有一种金融工具能帮助保险公司预防性地将大灾风险转移出去呢?
聪明绝顶的理查德。桑德尔带着一群沃顿商学院的教授设计出了一个
“风险共担”的新产品 灾难债券 (Catastrophe Bond，简称Cat-
Bond) 。
这个名字萌萌的灾难债券属于再担保类金融产品。本质上是保险
公司作为发行人，向市场发行的高收益债券。光景好的时候，即没有
飓风或者地震等重大天灾发生的时候，债券投资者享有高收益，保险
公司稳稳当当地向投资者还本付息; 而当重大天灾降临时，保险公司
则不用向投资者还本付息。这个债券的风险定价与风风、地震等重大
天灾发生的概率紧密相关。例如，美国比欧洲地区多风，所以美国风
风灾难债券比欧洲飓风灾难债券的收益率更高。简单来说，这些高收
香帅的北大金融学课 下载
益债券对保险公司起到了再担保的作用，将集聚在保险公司内部的重
大天灾风险转移了出去，分散到了广大投资者身上。这个产品一推
出，各大保险公司如获至宝。当时的保险业巨头一一美国的AIG、德国
的Hannover Re纷纷加入发行灾难债券的大军。灾难债券的规模吵噶就
涨上去了。尤其在严重的天灾发生后，这种债券的发行往往又喜迎新
一波涨势。灾难债券市场规模在1998一2001年每年增长10亿`20亿美
元，2001年“9。11”事件以后每年大约增长20亿美元以上，2006年卡
特里娜飓风克击以后每年大约增长40亿美元以上。到2010年，美国的
灾难债券《及类似的再担保债券》 规模为230亿美元，这一规模在2012
年桑迪飓风发生后翻了一倍，并继续保持每年40亿美元以上的涨势。
截至2015年，其规模达到720亿美元。
保险公司拥有了灾难债券这种再担保工具后，重大天灾也不怕
了。但市场上那些担保公司并不开心，因为保险公司的天灾再担保业
务不需要它们来做了。目前美国再担保业务规模为5650亿美元，灾难
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债券的规模几乎达到再担保业务规模的13%，业内预测未来几年这一比
例还将翻倍。如此来看，保险公司直接通过灾难债券的发行向债券市场寻求再担保庇护，债券市场本身因此成为一家巨型再担保公司。和
分层的债券产品一样，灾难债券产品大多为优先一次级分层设计，次
级债券的投资者在享有最高收益的同时也面临最高风险，优先级债券
的持有者享有较低的收益也面临较低的风险。
转世: 单名信用违约互换
信用风险转移是债券投资者们朝思幕想的。1994年，一个叫“单
名信用违约互换” (Single-name Credit Default Swap ) 的金融创新
面世了。这个简称“单名CDS ”的产品本质上就是针对一个主体〈公司
或者国家) 债权的保险产品。投资者可以为手中债权购买违约保险，
向债券市场寻求担保，将违约风险转移出体内。当风平浪静时，投资
者支付固定费用作为保费，如果投资者手中的债权出现违约，投资者
从担保方那里得到补偿。CDS的买方向市场寻求担保，CDS的卖方对信
《香帅财富报告》
用违约事件承诺担保。
举个例子，2008年9月，雷曼兄弟宣布破产。10月，基于直曼兄弟
债券的CDS正式进入赔付流程。如果你当时持有雷曼兄弟债券，并且也
为手中的雷曼兄弟债券买了CDS保险，那么雷曼兄弟破产也不用怕，
CDS的卖方将兑付承诺对你进行补偿: 你把雷曼兄弟债券交给CDS的卖
方，同时，CDS的卖方支付债券面额的91. 378%给你，一手交券，一手
拿钱，完成互换。经济灾难时期，这个补偿率真的可以知足了。若是
没有这份保险，那么人们只能歼到直曼兄弟破产程序结束后再看看这
家公司债券还能剩下多少回收价值。2005一2017年，共有126单违约事
件进入CDS赔付流程，这些违约事件的主角既包含雷曼、房利美、通用
汽车等大公司，也包含希腊、阿根廷、乌克兰等主权国家。在这些公
司债券和国债上持有CDS保单的投资者得到了保险理赔。
在纯良的套期保值者手里，CDS是纯良的保险合同， 在妖厉的投机
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者手里，CDS是妖厉的对赌工具。纯良和妖厉都是金融市场的魅力。看
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《金钱永不眠Ⅱ》信息
书名：金钱永不眠Ⅱ
作者：香帅
出版社： 中信出版集团
出版时间： 2022-1-1
ISBN： 9787521737622
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