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香帅 薛兆丰
选自《金钱永不眠Ⅱ》香帅叫什么名字
2015年，A股800多家公司排队要上市。最后只被核准上了77家
剩下800家都堵在那里，这就是IP0措塞湖。这和北京的小客车摇号一
样，有的人摇了十年，还没扬上号，自然就会出现车牌号的交易黑
市。碗价值也是我们独有的现象，只要上市成功套现，以后经营不
好，上市公司这张皮也能卖个好价钱。2019年9月，上市不到两年的振
静股份发布了一则重组上市的公告，预计变更公司实际控股股东。财
报披露，振静股份自上市以来，营收增速下滑非常明显，在2019年已
经出现负增长。这一行为，迅速引起监管层的注意，在上交所问询函
及市场各方重压之下，振静股份停牌两周之后，决定放弃卖壳，并调
整重组方案。
这些问题都算是老生常谈了。上市的注册制和配套的退市制度也
一直在讨论中。所谓注册，意思是说监管部门不负责审核资格，只负
责审查企业是否合规，是否按监管要求进行了信息披露，以及这些信
息披露是否完整真实。这从理论上来说是市场化改革的必要部分。如
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果一个企业各方面都合规，监管部门是没有权力无端否决其上市融资
要求的，否决或者支持是应该由投资者来决定的，即市场用脚投票。
推行注册制后，更多的企业能够通过形式审查获得上市融资的机
会，有助于疏导IP0堰塞湖。更多企业通过IP0方式上市，就意味着劣
质公司的壳价值越来越低，辅以良好的退市机制，会使得资本市场真
正完成优胜劣汰的过程，好公司活得入、价值高，烂企业被抛弃。
但要实现这些是有前提的一一要有相关的制度设计。美国采用的
是高度市场化的注册制，这不是一个单独的制度，而是在《证券法》
《公共事业控股法》《信托契约法》《投资顾问法》等系列法律大框
架下进行的。中国A股市场的问题根源恰怡在此一一我们整个社会的信
用制度基础建设都非常匮缺 。
一直到2020年，新《证券法》才颁布实施。之前的立法还是1998
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年通过的，和现在的金融实践已经有很大差异，而且关于信托、资管等的配套法律，都任重而道远。不说别的，上市公司造假或者错误引
导投资者等问题，长期以来都属于行政处罚范畴，到最后对牟取暴利
的行为都“罚酒三杯”，敷衍了事，反而助长了市场那气。
除此之外，中介机构的建设，会计师事务所、律所、信用评级这
些资本市场的中介机构都处于非常初级的阶段，业务水平和信用度都
不尽如人意。
这也是中国在注册制的推进上只能采取渐进式的原因。
2017年金融去杠杆，对市场进行整顿治理的同时，各个方面的立
法工作也在持续进行。2019年《证券法》修订通过，并于2020年3月实
施。新《证券法》探索建立集体诉讼制度，允许投资者保护机构接受
50名以上投资者的委托作为代表人参加诉讼，以加强投资者保护和权
利救济。
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在这种基础设施配套稳步进行的情况下，又遇到中美贸易摩擦加
剧，我国对科技创新的需求更加迫切的2019年，科创板才得以在上海
快速落地，注册制也借此开始进入试验阶段。
一年试点下来，市场基本稳定。这才有了2020年的《证券法》，
正式宣布中国证券市场将逐步实施注册制。同年4月，证监会宣布注册
制将在创业板开始实施。
至此，中国资本市场的沪深双城，正式逐步进入双轨制时代一一
科创板和创业板，分别代表着两个市场的“注册轨”。这是自2005年
股权分置改革以来，中国资本市场迄今在市场化方面最大的一步。
对于这样的步子，市场用价格做出了反应，从4月17日至今，沪深
300指数和ST概念指数的涨跌幅度分别是5. 77%和-7. 64%，垃圾企业的
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壳价值在逐渐退潮。
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《金钱永不眠Ⅱ》信息
书名：金钱永不眠Ⅱ
作者：香帅
出版社： 中信出版集团
出版时间： 2022-1-1
ISBN： 9787521737622