置身事内好词好句_置身事内图书分类_第四节化解债务风险任

置身事内信息

作者: 兰小欢
出版社: 上海人民出版社
品方: 世纪文景副标题: 中国政府与经济发展
出版年: 2021-8
页数: 340
定价: 65.00元
装帧: 平装丛书: 世纪文景“大国之治”套装
ISBN: 9787208171336

置身事内图书分类

第四节 ”化解债务风险

任何国家的债务问题，解决方案都可以分成两个部分:一是偿还
已有债务，二是遏制新增债务，改革滋生债务的政治、经济环境。

偿还已有债务

对债务人来说，偿债是个算术问题:或提高收入，或压缩支出
或变卖资产拆东补西。实在还不上，就只能违约，那债权人就要受
损。最大的债权人是银行，若出现大规模坏账 ，金融系统会受到冲
击。

如果借来的钱能用好，能变成优质资产、产生更高收入，那债务
负担就不是问题。但如果投资失败或干胞借钱消费挥专，那就没有新
增收入，还债就得靠压缩支出，居民少吃少玩，企业裁员控费，政府
削减开支。但甲 的支出就是Z, 的收入，甲不花钱忆,就不挣钱，乙也得
压缩支出。大家一起勒紧裤腰带 ，整个经济就会收缩，大家的收入一
起减少。若收入下降得比债务还快，债务负担就会不降反升。这个过
程很痛苦,日 子紧巴巴，东西没人买，物价普遍下跌，反而会加重实
际债务负担，因为钱更值钱了。如果抛售资产去还债，资产价格就下
跌，银行抵押物价值就下降 ，风险上升，可能引发连锁反应。

以地方政府为例。政府借债搞土地开发和城市化，既能招商引资
提高税收，又能抬高地价增加收入，一举两得，债务负担似乎不是大
问题。可一旦经济下行，税收减少，土地卖不上价钱，诸多公共支出

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又难以压缩，债务负担就会加重，就不得不转让和盘活手里的其他资
产，比如国有企业。最近一两年经济压力大，中央又收紧了融资渠
道，于是地方的国企混改就加速了。比如在2019年，珠海国资委转让
了部分格力电器的股份，芜湖国资委也转让了部分奇瑞汽车的股份。还债让债务人不好过，赖账让债权人不好过。所以偿债过程很痛
苦，还有可能陷入经济衰退。相比之下，增发货币也能缓解债务负
担，似乎还不那么痛苦，因为没有明显的利益受损方，实施起来阻力
也小。增发货币的方式大概有三类。第一类是以增发货币来降低利
率，这是2008年全球金融危机前的主流做法。低利率既能减少利息支
出，也能刺激投资和消费，提振经济。若经济增长、实际收入增加，
就可以减轻债务负担 。就算实际收入不增加，增发货币也能维持稳定
温和的通货膨胀，随着物价上涨和时间推移，债务负担也会减轻，因
为从的债慢慢也就不值钱了。

第二类方式是“量化宽松”，即 央行增发货币来买入各类资产，
把货币注入经济，这是金融危机后发达国家的主流做法。在危机中，
很多人变卖资产偿债，资产市价大跌，连锁反应后果严重。央行出手
买入这些资产，可以托住资产价格，同时为经济注入流动性，让大家
有钱还债，缓解债务压力。从记账角度看，增发的货币算央行负债，
所以“量化宽松”不过是把其他部门的负债转移到了央行身上，央行
自身的资产负债规模会迅速膨胀 。但只要这些债务以本国货币计价，
理论上央行可以无限印钱，想接手多少就接手多少。这种做法不一定
会推高通货膨胀，因为其他经济部门受债务所困 ，有了 钱都在还债，
没有增加支出，也就没给物价造成压力。欧美日 在2008年全球金融危
机之后都搞了大规模“量化宽松”，都没有出现通货膨胀。

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“量化宽松”的主要问题是难以把增发的货币转到穷人手中，因
此难以刺激消费支出，还会拉大贫富差距。央行“发钱”的方式是购
买各种金融资产，所以会推高资产价格，受益的是资产所有者，也就
是相对富裕的人。2008年全球金融危机之后，美国“零利率”和“量
化宽松”维持了好些年，股市大涨，房价也反弹回危机前的水平，但
底层百姓并没得到什么实惠，房子在危机中已经没了，手里也没多少
股票，眼睁睁看着富 人财富懂创新高，非常不满〈第五章) 。这种不
满情绪的高涨对政局的影响也 从选举上反映了出来。2020年新冠肺炎疫情在美国暴发后，美联储再次开亲放水，资产负债表规模在3个月内
扩张了六成以上，而随后的经济反弹被戏称为“K形反弹”: 富人人往
上，穷人向下。

第三类增加货币供给的做法是把债务货币化。政府加大财政支出
去刺激经济，由财政部发债融资 ，央行直接印钱买过来，无需其他金
融机构参与也无需支付利息，这便是所谓“赤字货币化”。2008年全
球金融危机后，前两类增发货币的方式基本已经做到了尽头，而经济
麻烦依然不断，新冠肺炎疫情雪上加霜，所以近两年对“赤字货币
化”这种激进政策的讨论异常热烈，支持这种做法的所谓“现代货币
理论” (Modern Monetary Theory，MMT) 也进入了大众视野 。

“赤字货币化”的核心，是用无利率的货币苦代有利率的债务
以政府预算收支的数量代苦金融市场的价格〈即 利率) 来调节经济资
源配置 。从理论上说，若私人部门陷入困境，而政府治理能力和财政
能力过硬，“赤字货币化”也不是不能做。但若政府能力如此过硬却
还是陷入了需要货币化赤字的窒境，那也正说明外部环境相当恶劣莫
测。在这种情况下，“赤字货币化”的效果不能仅从理论推断，要看

置身事内写作背景

历史经验。从历史上看，大搞“赤字货币化”的国家普遍没有好下
场，会引发物价飞涨的恶性通货膨胀，损害货币和国家信用，陷经济
于混乱 。这种后果每本宏观经济学教科书里都有记录，“现代货币理
论”的支持者当然也知道。但他们认为历史上那些恶性通货膨胀的根
源不在货币，而在于当时恶劣的外部条件〈如动落和战争) 挫毁了产
能、削弱了政府，若产能和政府都正常，就可以通过货币化赤字来提
振经济。可这又回到了根本问题， 若产能和政府都正常，怎么会陷入
需要货币化赤字的困境?背后的根本原因能否靠货币化赤字化解? 财
政花钱要花在哪里? 谁该受益谁该受损?

国民党政府就曾 经搞过赤字化，彻底搞震了货币经济 。抗日 战争
结束后，国民党政府大手花钱打内 战。仅1948年上半年的财政赤字就