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置身事内信息
作者: 兰小欢
出版社: 上海人民出版社
品方: 世纪文景副标题: 中国政府与经济发展
出版年: 2021-8
页数: 340
定价: 65.00元
装帧: 平装丛书: 世纪文景“大国之治”套装
ISBN: 9787208171336
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跑掉，价值稳定，潜在用途广，就算砸手里也不难转让出去。因此银
行喜欢贷款给房地产企业，也喜欢做居民按揭。2012年，英国的银行
贷款中79%都和住房或商业地产有关，其中65%是按揭。美国的银行贷
款中也 有接近七成是按揭或其他房地产相关贷款。平均来看，欧美主
要国家的银行信贷中将近六成都是按揭或不动产行业贷款。人也!所以房
地产周期和银行信贷周期常常同步起伏，而这两个行业的杠杆率又都
不低，也就进一步放大了经济波动。
土地价值顺着经济周期起落，繁茉时地价上涨，训退时地价下
跌。而以土地为抵押物的银行信贷也顺着土地价值起落: 地价上涨
抵押物价值上行，银行利润上升，资本充足率也上升，更加愿意多放
贷，为此不惜降低放贷标准，逐渐积累了风险。经济误退时，上述过
程逆转。所以银行很少雪中送炭，却常常晴天送伞，繁荣时以慨解
春、助推经济过热，训退时却播紧口袋、加剧经济下行。举例来说，
在21世纪初的爱尔兰，大量银行资金涌入房地产行业，刺激房价飞
涨。金融危机前，爱尔兰房地产建设投资占GDP比重由4%升至9%，建筑
部门的就业人数也迅速增加。危机之后，房地产行业萎缩严重，急需
周转资金，然而银行的信贷增速却从危机前的每年206剧烈收缩至
1. 3%，很多企业因缺乏资金而倒闭，失业率居高不下。4
第四，银行风险会传导到其他金融部门。比如银行可以把各种按
揭贷款打包成一个证券组合，卖给其他金融机构。这种业务挫伤了银
行信贷分析的积极性。如果银行借出去的钱转手就能打包卖给下家，
那银行就不会在乎借钱的人是不是真的有能力还钱。击鼓传花的游
戏，传的是什么东西并不重要，只要有人接盘就行。在2008年金融危
置身事内读书笔记三
机中，美国很多按揭贷款的质量很差，借款人根本没能力还钱，有人
甚至用宠物的名字都能申请到按揭，所以这次危机也被称为“次贷危
机”。随着银行和其他金融机构之间的交易越来越多，整个金融部门的
规模也越滚越大，成了经济中最大的部门。金融危机前，金融部门的
增加值已经占到美国CDP的8%。代\"频繁的金融活动并没有提高资本配
置的效率，反而给经济带来了不必要的成本。过多的短期交易扩大了
市场波动，挤压了实体经济的发展空间。资金和资源在金融体系内 部
空转，但实体经济的蛋糕却没有做大。而且大量金融交易都是业内互
相“薄羊毛”，所以“军备竞赛”不断升级，大量投资硬件，高薪聘
请人才，导致大量高学历人才放弃本专业而转投金融部门。些:金融危
机后，金融部门的过度繁荣引发了各界的反思和批评，也引发了“占
领华尔街”之类的社会运动。
国际不平衡与国内不平等
金融自由化浪潮为借贷打开了方便之门，但如果没有大量资金涌
入金融系统，借贷总量也难以增加。以美国为例，这些资金来源有
二。其一，一些国家把钱借给了美国，比如我国就是美国最大的债主
之一。其二，美国国内 不平等急剧扩大，财富高度集中，富人有了更
多花不完的钱可以借给穷人。
中国等东亚国家借钱给美国，与贸易不平衡有关。2018年，中美
双边贸易逆差约4 000亿美元，也就是说美国需要从全世界借入4 000
亿美元来为它从中国额外的进口买单，其中最主要的债主就是中国和
其他东亚国家。后者在1997年东亚金融危机中吃过美元储备不足的大
置身事内看不懂
亏，所以之后大量增加美元储备，买入美国国债或其他证券，相当于
把钱借给了美国。这种现象被美联储前主席本。伯南克 〈Ben
Bernanke ) 称为“全球储蕾过剩”。他认为这些钱流入美国后压低了
美国利率，推动了房地产投机，是引发2008年全球金融危机的重要原
因然而借钱给美国的还有欧洲，后者受美国金融危机冲击最大、损
失也最大。美国各种金融“毒资产”的最大海外持有者并不在亚洲，
而在欧洲。东亚借钱给美国与贸易不平衡有关，资金主要是单向流
动。而欧洲和美国的贸易基本平衡，资金主要是双向流动: 欧洲借钱
给美国，美国也借钱给欧洲。这种资本流动总量虽巨大，但双向抵销
后的净流量却不大。正是这种“净流量小”的假象掩盖了“总流量
大”的风险。“你借我、我借你”的双向流动，让围绕“毒资产”的
交易规模越滚越大，风险也越来越大。比如，一家德国银行可以在美
国发行用美元计价的债券，借入美元，然后再用这些美元购买美国的
房贷抵押证券，钱又流回了美国。这家银行的负债和资产业务都是美
元业务，仿佛是一家美国银行，只不过总部设在德国罢了。类似的欧
洲银行很多。金融危机前，跨大西洋的资本流动远多于跨太平洋资本
流动。而在危机中，美联储为救市所发放的紧急贷款，实际上大部分
给了欧洲银行。4E
国际资本流入美国，也有美国自身的原因，否则为什么不流入其
他国家? 美元是全世界最重要的储备货币，以美元计价的金融资产也
是最重要的投资标的，受到全球资金的追捧，所以美国可以用很低的
利率从全球借钱。大量资本兆注入美国，会加剧美国贸易遂差，因为
外国人手里的美元也不是自己印册来的，而是把商品和服务卖给美国
换来的。为保持美元的国际储备货币地位，美国的对外贸易可能需要
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党年保持道差，以向世界提供更多美元。但持续的道差会标积债务
最终威肌美元的储备货币地位，这个慢输也被称为“特里芬蛋论”。
4所以如今的全球经济失衡，是贸易失衡和美元地位带来的资本流动
失衡所共同造就的。
国际资本流入不是美国可贷资金增加的唯一原因，另一个重要原
因是国内 的贫富差距。如果全部财富集中在极少数人手中，富人就会
有大时的闲置资金可以借贷，而大部分穷人则需要借钱生存，债务总
基就会增加。假如一个国家只有两个人，每人需要消费50元才能活下