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本文节选自《芒格之道_查理芒格股东会讲话》电子版：

在1989年2月的西科股东信中，芳格痔述了投资房地美的逻辑，具体内容如下:西科对房地美的投资长期以来，与行业中的其他储货机构相比，我们旗下的子公司互助储蕾始终是个另类。1988和年，互助储蕾又有不同寻常之举。互助储著通过连续增持，共买入240万股房地美的预发行优先股。我们的持股数量占总流通股的4%6，达到了单一股东持股比例上限。在撰写年报之时，所有240万股优先股均已发行并全额缴纳股款。互助储某买入的平均成本为每股29.89美元。1988年末，此优先股在纽约证券交易所(NewYorkStockExchange)的交易价格是50.50美元

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。按照1988年末的市场报价计算，通过买入房地美的股份，互助储著获得了49850万美元左右的税前未实现收益。按照目前的税率计算，税后收益约为2920万美元，约合西科每股收益4.10美元。房地美的生意房地美是一个混合体，它仍然接受联邦住房贷款银行委员会的监管，但已经完全由私人出资，股东主要是机构投资者。房地美为支持住房抵押贷款市场而生。它的业务模式是买入住房抵押贷款，随即将贷款打包为住房抵押贷款证券，为其提供担保并在市场上出售。在此过程中，房地美可以赚取担保费和“利益”，而且不必承受利率变化的风险。房地美的生意很好，大多数储货机构望宇莫及

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。近年来，房地美超高的净资产收益率即是明证。亮眼的财务数字按照房地美目前平均每股1.60美元的股息计算，以互助储蕾平均每股29.89美元的买入成本为基数，我们的税前股息率只有5.35%，税后股息率更低，只有4.4%。从房地美的历史记录来看，它有能力稳步提升盈利和派息，从而带动股价走高。房地美的优先股实际上相当于它的普通股。以下为房地美1985一1989年的数据〈除年份，以及收益率单位为百分比之外，其余单位为美元):冰人月316仙198抽/]遇|区/遇3人9生泊目U和“股东信疏出时，人99FE扒鲜E。演尘和j280所/人相关数据尚未披吉

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