哈佛大学经济课mobi(哈佛大学经济学教材中文版)

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认识。他推断，美国经济长期总需求可能已经下降了，以至于真实利率〈由于名义利率一般来说不能小于零)即使再低，也无法把均衡经济状态带到全就业水平。也就是说，美国在2008一2009年的危机后，经济复苏缓慢，总需求下降，可能不是周期性的，而是长期的“新常态”，总体利率偏低也是新常态。如果人为地提高利率，就可能导致金融动荡。在普过低利率的环境里，当经济衰退再次来袭时，货币政策的回旋余地就会更小。2016年年底，美国失业率已经在5%以下，从萨软斯这个新理论的角度来看，这并不代表美国经济已经欣欣向宁了，而是短暂的周期性恢复;而且美国务动参与率近年来一直很低，大约是总劳动人口的三分之二，即有大约三分之一的美国成年人没有工作，也不找工作。现在劳动力市场失业率这么低，是否能提高萎动参与率还需拭目以待。]太”危机绿何爆发?应对经济衰退，通常主要利用货币政策。但由于这次危机的一些特点，仅靠货币政策已经不够，财政刺激必须起主要作用。这对费尔

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德斯坦来说是一个非常重要的思想上的变化。他说，经济衰退经常是由紧缩货币政策造成的。美联储基于各种原因判断有通胀的趋势，然后提高基准利率，经济随即冷却，甚至衰退。但这次危机的起因不同。美联储的利率一直很低，却爆发了危机。这是什么原因呢?AAA费尔德斯坦认为有两个原因。一是资产价格过高，资产管理的专员业人员迫于行业竞争的压力和低利率的大环境，过于追求仅仅高几个百分点的回报，从而低估了风险，压低了风险差异(Tiskpremium，即风险投资和无风险投资回报率之间的差异，后者通各指国债)，抬高了资产价格。妃求高回报是专业资产管理人员的本职工作。如果没有高回报，投资者就会把钱放在其他资产管理公司。这些专业人士稍销认为自己比别人聪明，一且资本市场有风吹草动，自己会比别人跑得快，“只要按电脑上的一个键，马上撤资”。但他们的风险概率中有一部分是尾分布(taildistribution)，也就是说，他们失败的可能性很小，但一旦失败，损

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失会极大。这就像保险公司卖地震保险，地震发生的概率很小，但一旦发生，损失很大。保险公司在很长时间内的收入都非常可观，公司的高管层也会收入颇丰。当保险公司的投资出现损失的时候，主要是股民的损失，所以高管层有很大的动力去追求高风险。二是借贷比例过高。一些投资银行的资产和股本(equity)的比例是30:1，也就是用一块钱的本金俏了29块钱。在经济形势好的时候，杠杆效应会带来超乎寻铝的高利润和高收入;在经济形势不好的时候，只要资产价格下跌4%，公司就会资不抵债。这次危机的爆发点是房地产市场的次贷风波。从2000年到2006年中期，房产价格增长了60%。人们普遍认为这种增长势头会持续下去，于是你争我赶地买房，或者从小房换大房。再加上小布什政府在21世纪初鼓励拥有房产，银行借贷系统降低房贷门槛，减少首期付款，然后把房贷打包分割证券化，再转手销售。于是，原本买不起房子的人也成了房主。当他们不能如期偿付贷款时，一系列连锁反应就

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