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置身事内信息
作者: 兰小欢
出版社: 上海人民出版社
品方: 世纪文景副标题: 中国政府与经济发展
出版年: 2021-8
页数: 340
定价: 65.00元
装帧: 平装丛书: 世纪文景“大国之治”套装
ISBN: 9787208171336
置身事内百度网盘资料
第三节 ”中国的债务与风险
我国债务迅速上涨的势头始于2008年。当年金融危机从美国蔓延
至全球，严重打击了我国的出口。为防止经济下滑，中央立即出台了
财政刺激计划，同时放宽 了许多金融管制以及对地方政府的投融资限
制，带动了基础设施投资大潮，也推动了大量资金涌入房地产。在不
断的投资扩张和房价上涨中，融资平台、房地产企业、贷款买房的居
民，债务都迅速上升。其他企业 〈尤其是国有企业) 也在宽松的金融
环境中举债扩张，但投资回报率却在下降 ，积累了低效产能。债务
(分子) 比GDP《〈分母) 增长速度快，因此债务负担越来越重。
与其他发展中国家相比，我国外债水平很低，债务基本都是以人
民币计价的内 债，所 以不太可能出现国际上常见的外债危机，像希腊
的主权债务危机和每过几年就要上演一次的阿根廷债务危机。根据国
家外汇管理局的《中国国际收支报告》，我国2019年末外债余额占GDP
的比重只有14% (国际公认安全线是20%) ，外汇储备是短期外债的2. 6
倍《〈国际公认安全线是1倍) ，足够应对短期偿付。而且即使在外债中
也有35%是以人民币计价，违约风险很小。
债务累积过程简述:2008一2018年
图6-2描述了中国始于2008年的债务累积过程 。240-
200
置身事内系列
1a0-
150
140
120
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 205 206 2017 2018
图6-2 ”中国的宏观债务占GDP比重
数据来源，IMF全球债务数据库。此处债务仅包括银行贷款和债券
2008年至2009年，为应对全球金融危机，我国迅速出台“4万亿”
计划，其中中央政府投资1.18万亿元〈包括对汶川地震重建的拨
款) ，地方政府投资2. 82万亿元。为配合政策落地、帮助地方政府融
资，中央放松了对地方融资平台的限制〈第三章) ，同时不断降准降
息，放宽银行信贷。这些资金找到了基建和房地产两大载体，相关投
资迅猛增加。比如地方政府配合当时的铁道部，大量借债建设高铁:
全国铁路固定资产投资从2007年的2 500亿元，猛增到2009年的7 000
置身事内笔趣阁
亿元和2010年的8 300亿元。
2010年至2011年，前期刺激下的经济出现过热迹象，再加上猪肉
价格大涨的影响，通货膨胀抬头，所以货币政策开始收紧。到了2011
年年中，欧债危机爆发，国内 制造业陷入困境，于是央行在2012年又
开始降准降息，并放松了对地方融资平台发债的限制，城投债于是激
增，净融资额比上年翻了一番还多。也是从2012年开始，以信托贷款
为主的“影子银行”\'芝:开始扩张，把大量资金引向融资平台，推动当
年基建投资猛涨，债务负担从2012年起再次加速上涨。这一时期，中
央开始加强了对房地产行业的控制和监管。2015年遭遇“股灾”，前些年投资过度造成的产能过剩和房地产
库存问题也开始凸显。2015年末，美联储退出量化宽松，美元开始加
息，再加上一系列内 外因素，导致2015一2016年连续两年的大量资本
流出，人民币对美元汇率一路贬值，接近破七。央行于是连续降准降
息，财政部开始置换地方债〈第三章) ，中央也放松了对房地产的调
控，全国棚户区改造从实物安置转变为货币化安置，带动房价进一步
上涨。同时，“影子银行”开始“变形”: 信托贷款在严监管下大幅
萎缩，而银行理财产品规模开始爆发，流向融资平台和房地产行业的
资金总量没有减少，总体债务负担在2015年又一次加速增长。
2016年，在货币化“棚改”的帮助下，三四线城市房地产去库存
告一段落，中央在年底首次提出“房住不炒”的定位，全面收紧房地
产调控。也是在这一年，“去产能”改革开始见效，工业企业利润率
开始回升，工业品出厂价格指数结束了长达五年的下跌，首次转正。
2018年上半年，在连续两年相对宽松的外部条件下，央行等四部
为什么要置身事内
委联合出台“资管新规”，严控“影子银行”，试图降低累积多年的
金融风险。信用和资金开始收缩，民营企业的融资困境全面暴露。下
半年，“中美贸易战”开始，经济增长继续放缓。2018年末，我国债
务总量占比达到GDP的258%，其中居民债务为546，政府债务为51%，非
金融企业为154〈图6-3) 。在政府债务中，中央国债约为1W%，地方
政府债务为34。:4忆/第三章和第五章已经分别讨论过地方政府债务和
居民债务，此处不再更述，本章重点介绍企业债务以及债主银行的风
险。