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置身事内信息
作者: 兰小欢
出版社: 上海人民出版社
品方: 世纪文景副标题: 中国政府与经济发展
出版年: 2021-8
页数: 340
定价: 65.00元
装帧: 平装丛书: 世纪文景“大国之治”套装
ISBN: 9787208171336
奇异人生沃伦打内森置身事外
去。若总产出100元被二人平分，那总消费就等于产出，没有储董也
没有负债。但若甲 分得100元而乙 分得0元，那甲就花50元存50元，乙
就需要借50元，这个国家的储蓄率和负债率就都变成了50%。
在大多数发达国家，过去40年国内贫富差距的扩大都伴随着国内
债务水平的上升。4!以美国为例: 2015年，最富有的10%的人占有将
近一半的全部收入，而40年前只占35%。换句话说 ，40年前每生产100
元，富人拿35元，其他人拿65元，但如今变成了对半分，富人从国民
收入这块蛋糕里多切走了15%。与这个收入转移幅度相比，常被政客们
说起的中美双边贸易“巨额”逆差，2018年只占美国GDP的2%不到。
如果不看每年收入的差距而看累积的财富 差距的话，不平等就更
加惊人。2015年，美国最富有的10%的人占有了全部财富 的78%。42!富
人的钱花不完，消费远低于收入，就产生了大量储蓄。过去40年，美
国国内 最富有的1%的人的过剩储蓄，与伯南克所谓的由海外涌入美国
的全球过剩储蓄，体量相当。42,理论上讲，这些富人的储蓄可以借给
国内 ，也可以借给国外。但事实上，美国国内资金并没有流出，反而
有大量国际资本流入了美国，因此富人的储蓄必然是借给了国内 的企
业、政府或居民。然而在全球金融危机前的几十年，美国国内 企业的
投资不增反降 ，政府每年的赤字和借债也相对稳定，所以富人的储蓄
实际上就是借给了其他居民《〈穷人) ，变成了他们的债务。
穷人借债主要是买房，因此富人的余钱也就通过银行等金融中介
流向了房地产。金融危机前，美国银行业将近七成的贷款是按揭或其
他房地产相关贷款。所以大部分银行并没有把社会闲散资金导向实体
置身事内 兰小欢 mobi
企业，变成生产性投资，而是充当了富人借钱给穷人买房的中介。这
种金融服务的扩张，降低了资金配置效率，加大了风险。
这种金融资源“脱实向虚”的现象，在我国也引发了广泛关注。
在2019年的上海“陆家嘴论坛”上，中国银行保险监督管理委员会主
席郭树清就强调要提高资金使用效率，解决好“脱实向虚”问题，下大力气清理金融体系内 部的空转资金。而且特别强调了房地产金融化
的问题: “一些房地产企业融资过度挤占了信贷资源，导致资金使用
效率进一步降低，助长了房地产投资投机行为。”
实体企业投资需求不足
债务本身并不可怕 ，如果借来的钱能用好，投资形成的资产能增
加未来收入，还债就不成问题。假如资金能被实体企业投资所吸纳，
就不会流到房地产和金融行业去推升资产泡沫。然而在过去40年间，
主要发达国家的投资占GDP的平均比重从20世纪70年代的28%下跌到了
20%。4:一个原因是大公司把投资转移到了发展中国家【包括中
国) ，制造业整体外迁。而制造业又是重资产和重投资的行业，所以
国内制造业占比下降就推动了投资下降 。同时，随着通信技术的发
展，机器变得越来越智能化，需要运用大量软件和服务，而设备本身
的相对价值越来越低。所以大量投资进入了所谓的“无形资产”和服
务业，而服务业更依赖于人的集聚， 也就推升了对特定地段的住房和
社交空间 (即各类商业地产) 的需求。422
实体投资下降 的另一个原因是发达国家经济的整体竞争性在减
置身事内第三章思维导图
弱， 行业集中度越来越高，大企业越变越大。理论上说，这不一定是
坏事，若明星企业通过竞争击败对手、占据市场后依然锐意进取、积
极创新，那么投资和生产率还会继续上升。然而实际情况是，美国各
行业集中度的提高与企业规模的扩张，往往伴随着投资下降和生产率
降低。42
大量资金的涌入增加了资金供给，而企业投资需求不足又降低了
资金需求，所以发达国家的长期实际利率〈扣除物价因素) 在过去40
年间一直稳步下降 ，如今基本为零。!约因为缺乏能获得长期稳定收益
的资产，各种短期投机便大行其道， 所谓“金融创新”层出不穷，
“房地产泡沫”一个接一个。金融危机之后，美联储常年的宽松货币政策让短期利率也变得极低，大企业便借机利用融资优势大肆购并小
企业，进一步增加了行业集中度，降低了竞争。这种低利率环境也把
大量追逐回报的资金推入了股市，推高了股价。而美国最富的10%的人
掌握着90%的股市资产，贫富差距进一步拉大。42
这种情况也引起了我国政策制定者的警惕。2019年，中国人民银
行行长易纲指出: “在缺乏增长点的情况下，央行给银行体系提供流
动性，但商业银行资金贷不出去，容易流向资产市场。放松货币条件
总体上有利于资产持有者，超宽松的货币政策可能加剧财富分化，固
化结构扭曲，使危机调整的过程更长。 ”4